20160512-中原证券-申通快递-002468.SZ-分析报告_申通快递借壳艾迪西上市_16页_497kb_497kb

高世梁证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了申通快递借壳艾迪西（002468）上市的事件，评估了其业务发展、盈利预测及未来战略方向，并给出了“增持”的投资评级。

主要观点

• 借壳上市：申通快递通过重大资产重组，以发行股份及支付现金的方式购买其100%股权，实现借壳艾迪西上市。交易涉及资产出售、股份发行和配套融资，总额约169亿元。
• 行业前景：我国快递行业在电商快速发展推动下保持高速增长，预计“十三五”期间年均增速将超过20%，2020年快递业务量有望达到500亿件。
• 公司竞争力：申通快递采用加盟模式，具有广泛的网络布局和品牌影响力，同时通过分仓备货、技术升级和信息平台建设提升服务质量和效率。
• 盈利预测：根据业绩承诺，公司2016年和2017年每股收益分别为0.76元和0.92元，动态市盈率分别为34.17倍和28.23倍，给予“增持”评级。
• 募投项目：公司计划通过募集资金进行中转仓配一体化、运输车辆购置、技改及设备采购、信息一体化平台等项目建设，以提升运能、效率及信息化水平。

关键信息

借壳上市详情

• 交易结构：

  • 资产出售：以7.26亿元向Ultra出售所有资产和负债。
  • 股份发行：向德殷控股、陈德军、陈小英发行股份及支付现金购买申通快递100%股权，评估价169亿元，其中股份支付149亿元，现金支付20亿元。
  • 配套融资：募集不超过48亿元，其中20亿元用于支付现金对价，其余用于项目建设。

• 股权变化：

  • 发行后，德殷控股持股53.76%，陈德军和陈小英合计持股2.84% + 2.65% = 5.49%，成为实际控制人。
  • 股东结构将发生重大变化，艾迪西原有股东持股比例大幅下降。

盈利情况

• 2015年数据：

  • 营业收入为14.47亿元，净利润为0.04亿元。
  • 2016年预测营业收入为100.12亿元，净利润为11.7亿元。
  • 2017年预测营业收入为119.65亿元，净利润为14.00亿元。

• 毛利率趋势：

  • 2013-2015年毛利率分别为19.38%、17.43%、16.86%，呈下降趋势。
  • 15年毛利率下降主要由于人工成本上涨。

募投项目

• 中转仓配一体化项目：

  • 投资14.63亿元，建设11个城市转运中心及配套仓储基地。
  • 项目税后内部收益率25.89%，投资回收期7.04年。

• 运输车辆购置项目：

  • 收购桐庐安顺618辆运输车辆，购置1640台运输车辆。
  • 项目税后内部收益率30.73%，投资回收期5.04年。

• 技改及设备购置项目：

  • 投资3.35亿元，用于采购安检、监控、分拣设备等。
  • 提升转运中心处理能力和安全标准，实现业务流程机械化。

• 信息一体化平台项目：

  • 投资5亿元，建设数据中心及信息系统。
  • 提高信息处理速度和安全性，支持“互联网+”战略。

未来发展方向

• “二三四五”战略：
  • “二轮驱动”：内生发展与外延拓展并重。
  • “三个调整”：组织架构、管理重心、投资方向的优化。
  • “四项建设”：中转网络、运输能力、技术设施、信息一体化建设。
  • “五个转变”：从量到质、从单一业务到多业务、从寄递服务到综合服务、从规模扩张到综合实力提升、从粗放管理到精细化管理。

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：强于大市

风险提示

• 交易尚需证监会核准。
• 行业竞争激烈，公司业务处理能力仍有不足。
• 服务质量和智能化、信息化能力有待提升。

联系信息

• 分析师：高世梁
• 执业证书编号：S0730515030003
• 联系电话：021-50588666-8022
• 电子邮箱：gaos1@ccnew.com
• 联系人：李琳琳
• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼
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