20171020-东兴证券-歌尔股份-002241.SZ-2017三季报点评_更美消费体验追求不断_声学升级不止_5页_584kb
报告摘要
歌尔股份2017三季报点评总结
核心内容
歌尔股份于2017年10月20日发布三季报，整体业绩表现良好，但增速有所放缓，主要受iPhoneX延迟上市影响。公司预计2017年全年净利润为20.64-23.95亿元，其中第四季度将恢复高增长，预计单季净利润为6.7-10亿元，同比增长9.7%-63%。公司维持“强烈推荐”评级。
财务表现
三季报数据
- 营业收入：172.6亿元，同比增长36.93%
- 归属上市公司股东净利润：13.85亿元，同比增长33.66%
- 第三季度营收：72.86亿元，同比增长20.24%
- 第三季度净利润：6.66亿元，同比增长18.55%
分季度财务指标
| 指标 | 2016Q1 | 2016Q2 | 2016Q3 | 2016Q4 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2688.76 | 3856.34 | 6059.77 | 6682.94 | 4525.92 | 5448.01 | 7286.11 |
| 增长率(%) | 11.04% | 28.76% | 64.66% | 46.57% | 68.33% | 41.27% | 20.24% |
| 毛利率(%) | 24.26% | 22.90% | 22.25% | 22.39% | 22.33% | 22.14% | 21.05% |
| 期间费用率(%) | 15.38% | 14.21% | 12.18% | 11.85% | 14.72% | 13.78% | 12.51% |
| 营业利润率(%) | 7.92% | 7.64% | 9.24% | 9.55% | 7.01% | 7.65% | 7.92% |
| 净利润(百万元) | 197.31 | 276.95 | 562.19 | 615.06 | 299.12 | 419.72 | 666.50 |
| 增长率(%) | -26.85% | 11.38% | 67.40% | 54.95% | 51.60% | 51.55% | 18.55% |
| 每股盈利(季度,元) | 0.06 | 0.09 | 0.17 | 0.19 | 0.09 | 0.13 | 0.21 |
| 资产负债率(%) | 46.60% | 51.68% | 55.72% | 52.65% | 52.31% | 44.93% | 45.54% |
| 净资产收益率(%) | 2.00% | 4.72% | 9.79% | 14.83% | 2.57% | 5.16% | 9.62% |
| 总资产收益率(%) | 1.07% | 2.28% | 4.34% | 7.02% | 1.22% | 2.84% | 5.24% |
业务拆分表现
- 声学及耳机等电声器件：三季度销售41.55亿元，同比增长22.49%
- VR及可穿戴等电子配件：三季度销售29.13亿元，同比增长14.24%
主要观点
业绩分析
- 公司前三季度业绩表现符合预期，但增速下降主要由于iPhoneX延迟上市导致需求延后。
- 第四季度将恢复高增长，预计单季净利润为6.7-10亿元，同比增长9.7%-63%。
- 由于苹果备货高峰延后，公司业绩高峰从传统三季度延后至四季度，预计2018年上半年业绩将显著增长。
业务协同性
- 公司电子配件业务与电声元器件业务协同性显著，有助于理解终端客户需求，提前定义下一代产品。
- 通过深度整合，公司可降低成本，提高效益，形成深厚的业务壁垒。
关键信息
- 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.97元、1.25元。
- 估值：对应PE分别为29.76x、21.82x、16.84x。
- 未来增长：声学产品升级是大趋势，未来三年仍可维持高增长。
- 协同效应：VR产品放量后，两者协同效应将释放显著业绩红利。
风险提示
- 主要风险：苹果手机销量低于预期的风险。
估值与财务指标
盈利预测表（单位：亿元）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 26.105 | 36.042 | 47.099 |
| 营业成本 | 20.222 | 27.938 | 36.559 |
| 营业利润 | 2.584 | 3.664 | 4.790 |
| 净利润 | 2.301 | 3.137 | 4.063 |
| 归属于母公司净利润 | 2.297 | 3.132 | 4.058 |
| EBITDA | 3.538 | 4.650 | 5.808 |
| EPS(元) | 0.71 | 0.97 | 1.25 |
财务比率
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 7.54% | 41.24% | 35.35% | 38.06% | 30.68% |
| 营业利润增长 | -25.02% | 27.66% | 40.31% | 41.77% | 30.74% |
| 归属于母公司净利润增长 | -24.51% | 32.00% | 39.06% | 36.38% | 29.56% |
| 毛利率(%) | 24.90% | 22.39% | 22.54% | 22.49% | 22.38% |
| 净利率(%) | 9.08% | 8.34% | 8.81% | 8.70% | 8.63% |
| ROE(%) | 13.89% | 16.23% | 18.16% | 19.78% | |
| 资产负债率(%) | 51% | 53% | 48% | 48% | 46% |
| 总资产周转率 | 0.74 | 0.59 | 1.11 | 1.36 | 1.49 |
| 应收账款周转率 | 0.74 | 0.59 | 1.11 | 1.36 | 1.49 |
| 应付账款周转率 | 3 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| P/E | 25.70 | 19.47 | 29.76 | 21.82 | 16.84 |
| P/B | 25.70 | 19.47 | 29.76 | 21.82 | 16.84 |
| EV/EBITDA | 3.42 | 2.96 | 2.54 | 2.12 | 1.74 |
结论
- 歌尔股份的声学器件业务持续升级，未来三年仍将保持高增长。
- 公司通过零组件与成品业务的深度整合，形成显著的业务壁垒。
- VR产品放量后，协同效应将显著释放业绩红利。
- 维持“强烈推荐”评级，基于其在声学升级和业务协同方面的优势。
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