20170321-招商证券-歌尔股份-002241.SZ-声学创新升级与泛智能硬件共驱新一轮成长_14页_877kb

歌尔股份（002241.SZ）投资分析总结

核心内容

歌尔股份作为声学和智能硬件领域的龙头企业，正迎来新一轮成长周期。公司通过持续的创新和战略布局，充分受益于苹果声学升级周期和泛智能硬件的快速发展，预计将在2017-2019年实现业绩快速增长。当前股价为32.99元，目标估值为40.00元，我们认为公司仍存在估值空间，给予“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 战略布局与成长周期

• 公司围绕Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大方向优化产业链布局，强化核心零部件能力，提升声光电解决方案能力。
• 在苹果声学创新周期和VR等新智能硬件放量的双重驱动下，公司16年下半年走出业绩拐点，进入新一轮成长期。
• 2017年预计公司营收将达258.75亿元，同比增长34%；净利润预计为21.81亿元，同比增长32%；EPS为1.43元。

2. 苹果声学创新周期

• 苹果iPhone7和iPhone8的声学升级显著提升产品价值，包括防水设计、Dual SPK（双扬声器）设计、数字音频接口等。
• iPhone7声学升级使单机SPK价值提升近50%，预计iPhone8将进一步提升至10美金以上。
• 公司在苹果声学供应链中占据重要地位，预计2017年苹果相关业务营收将达97.92亿元，同比增长35%。

3. VR业务放量

• 公司独家代工PSVR和Oculus，2016年VR业务收入达25亿+，预计2017年将实现50~60亿元营收。
• 随着VR市场的发展，公司预计PSVR销量将超过300万台，VR一体机也将开始放量，成为业绩增长的重要支撑。
• VR和AR市场规模预计到2021年将增长近十倍，公司有望在其中受益。

4. 泛智能硬件布局

• 公司积极布局智能音箱、机器人、无人机等新智能终端，以提升在消费电子领域的影响力。
• 与中科创达、高通等企业合作，推动VR产品解决方案的发展，为未来智能硬件浪潮做好准备。

5. 财务与估值

• 公司2017年PE为23.1倍，PB为4.2倍，估值仍相对低估。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.43元、1.80元、2.22元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，均低于行业平均水平。
• 维持目标价40元，建议投资者关注公司未来增长潜力。

关键信息

财务数据

• 2016年营收：192.87亿元，同比增长41%
• 2016年净利润：16.51亿元，同比增长32%
• 2017年预测营收：258.75亿元，同比增长34%
• 2017年预测净利润：21.81亿元，同比增长32%
• 2017年EPS：1.43元
• 2017年PE：23.1倍
• 2017年PB：4.2倍

声学升级

• iPhone7采用Dual SPK设计，单机声学价值提升约50%
• iPhone8预计采用新振膜材料和腔体设计，声学模块价值进一步提升
• 公司在苹果声学供应链中占据重要地位，2016年声学业务收入达109.38亿元

VR业务

• 2016年PSVR出货约100万台，VR业务收入达25亿+
• 2017年预计VR业务收入达50~60亿元
• VR市场预计到2021年将增长至9940万台，消费级市场将从810万台增至6110万台

新智能硬件

• 智能音箱、机器人、无人机等新终端业务逐步放量
• 公司在智能音箱领域具备麦克风矩阵收音技术，具备竞争优势
• 公司与PLEN成立合资公司，布局消费级机器人和无人机业务

风险提示

• 大客户销售低于预期
• 新业务拓展低于预期
• 竞争加剧

估值与投资建议

• 公司当前估值仍相对低估，预计2017年PE为23.1倍，2018年PE为18.3倍，2019年PE为14.9倍。
• 维持“强烈推荐”评级，目标价40元。
• 预计2017年上半年仍将保持50%以上高增长，全年有望实现30%+增长。

总结

歌尔股份凭借在声学和智能硬件领域的深厚积累，正迎来新一轮成长周期。公司受益于苹果声学升级和VR业务放量，同时布局智能音箱、机器人等泛智能硬件业务，未来增长空间广阔。当前估值仍相对低估，具备较强的投资价值。