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歌尔声学投资分析总结

核心内容

歌尔声学（002241 CH）是一家中国领先的电子零组件制造商，专注于声电器件、光电器件、电子配件及整机类产品的研发、生产与销售。其主要客户包括Apple、Samsung、Sony等国际消费电子品牌，产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备、VR产品及智能家居等领域。

主要观点

1. 投资建议：

   • 初次纳入研究范围，给予“买入”评级。
   • 目标价为人民币35元，基于30倍2016年预估每股收益计算。
   • 目标市盈率较历史均值低10%，认为当前估值合理。

2. 双引擎增长：

   • VR产品：预计2016年2-4季度VR产品将推动营收和盈利增长。公司是Oculus Rift、Sony PSVR的主要EMS厂商，预计2016/2017年VR出货量分别为270万和430万件，贡献营收约21%和27%。
   • iPhone声学升级：预计iPhone 7/7+将升级声学组件和耳机，带来毛利率回升。公司预计在iPhone 7/7+中占据40-50%的声学组件市场份额。

3. 盈利预测：

   • 2015年每股收益同比下滑24%，但2016年有望同比增长41%，2017年增长20%。
   • 2016年营收预计同比增长28%，达到人民币17,045亿元。
   • 公司预计2016年每股收益为1.16元，2017年为1.40元。

4. 估值分析：

   • 目标价隐含市净率约为4倍，低于A股零组件同业的交易区间均值27倍。
   • 公司2016年市盈率预计为24.7倍，低于其历史均值33倍。

关键信息

财务数据

股票估值

• 目标价：人民币35元（基于30倍2016年预估每股收益）。
• 市盈率：目标价隐含24.7倍，低于市场均值。
• 市净率：目标价隐含约4倍，低于同业均值。
• 盈利增长预期：2016年同比增长41%，2017年增长20%。

VR市场前景

• VR产业：预计2016-2020年装置价值年复合增长率可达35%。
• 主要VR产品：Sony PSVR、Oculus Rift、宏达电Vive，预计2016年上市。
• 市场影响：VR产品将带动公司营收增长，预计2016/2017年贡献21%和27%。

iPhone声学升级

• iPhone 7/7+：预计升级声学组件及防水功能，平均售价可能上升20%。
• 市场表现：公司预计在iPhone扬声器盒市场占据40-50%份额，成为最大受益者。

公司战略

• 垂直整合：通过组件与组装业务结合，提升整体价值。
• 水平扩张：进入VR、穿戴式装置及sound-bar市场，提升营收结构。
• 收购Dynaudio：增强公司在高端音响市场的竞争力，拓展汽车与家电领域。

股东结构

• 大股东：潍坊歌尔集团持股25.6%，董事长姜滨持股17.6%，管理层合计持股46.44%。
• 流通A股比例：80.0%。
• 自由流通股比例：43.9%。

营运前景

• 2016年：预计营收同比增长28%，每股收益增长41%。
• 2017年：预计营收同比增长19.1%，每股收益增长20%。
• 毛利率：预计2016年将回升，受益于VR产品及iPhone声学组件升级。

风险提示

• Apple与中国OEM出货量低于预期。
• OEM定价压力上升，导致声学物料清单成本承压。
• VR需求低于预期，影响产品出货量与市场表现。

总结

歌尔声学凭借其在VR及iPhone声学组件领域的领先地位，有望在2016年实现盈利与营收的强劲增长。尽管面临一定的市场风险，其在VR产品和声学组件升级方面的布局，使其成为大中华区最具潜力的VR概念股之一。公司通过垂直整合与水平扩张，进一步巩固其在消费电子供应链中的地位，同时拓展至更多高附加值领域，如sound-bar与汽车音响市场。当前估值合理，具有良好的投资前景。