20171020-招商证券-歌尔股份-002241.SZ-三季度业绩低于预期_新品放量驱动Q4业绩回升_4页_683kb

歌尔股份（002241.SZ）总结

核心内容概述

本报告对歌尔股份（002241.SZ）2017年三季报进行分析，并结合公司基本面、行业趋势及财务预测，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25元。尽管三季度业绩略低于预期，但公司仍展现出较强的盈利能力与成长潜力，未来业绩有望回升。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度总收入：172.6亿元，同比增长36.93%
• 前三季度归母净利润：13.85亿元，同比增长33.66%
• 前三季度扣非净利润：11.91亿元，同比增长20.65%
• Q3单季收入：72.86亿元，同比增长20.24%
• Q3单季归母净利润：6.66亿元，同比增长18.55%
• Q3单季扣非净利润：5.47亿元，同比下降2.15%
• 全年净利润预测：25%-45%增长，中值为35%

2. 业绩低于预期的原因

• 汇兑损益：人民币升值对毛利率产生约1.5个百分点的负面影响
• iPhoneX新品延迟：影响了当季业绩表现
• 研发投入增加：前三季度研发投入占比约6.7%，资本支出约25亿元，全年预计超30亿元，为未来产能储备

3. 未来增长驱动力

• 声学升级与智能硬件创新：公司持续受益于声学技术升级和智能硬件市场的发展
• 新品放量：Q4业绩有望实现显著增长，iPhoneX上量与SPK单价提升将推动业绩回升
• VR与AR产品：四季度放量，有望成为新的业绩增长点
• 行业趋势：预计明年苹果OLED机型占比提升、国产立体声喇叭渗透率提高、VR连接与一体机放量，将带动公司持续增长
• 无线耳机与智能音箱布局：公司在这些新兴领域亦有积极布局，有望受益于行业趋势

4. 估值分析

• 当前股价：20.34元，低于目标估值25元
• 目标估值：25元，对应未来增长预期
• PE（TTM）：14.0%
• PB（MRQ）：4.4元

关键信息

市场数据

• 上证综指：3379
• 总股本：324510万股
• 已上市流通股：272006万股
• 总市值：660亿元
• 流通市值：553亿元

财务预测（单位：亿元）

财务比率

营运能力

• 资产周转率：0.7（2015）→ 1.2（2019）
• 存货周转率：5.5（2015）→ 6.9（2019）
• 应收帐款周转率：3.5（2015）→ 4.0（2019）
• 应付帐款周转率：4.2（2015）→ 4.5（2019）

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（预计公司股价涨幅将超沪深300指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 大客户新品进展低于预期
• 下游需求低于预期

分析师信息

• 鄢凡：招商证券电子行业首席分析师，具有丰富的行业经验与多项荣誉
• 马鹏清：电子行业分析师，曾任职于国金证券
• 兰飞：电子行业分析师，具有集成电路与电子制造产业经验
• 涂围：电子行业分析师，拥有金融与光电工程背景
• 王淑姬：电子行业分析师，北京大学金融学硕士

附注

• 分析师承诺：报告清晰、准确反映分析师研究观点，无利益冲突
• 投资评级定义：基于公司及行业表现，设定不同投资评级标准
• 重要声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，招商证券保留所有权利，未经许可不得擅自使用或转载