20171121-天风证券-歌尔股份-002241.SZ-声学份额进一步提升_智能硬件新品贡献弹性_6页_686kb

歌尔股份（002241）总结

核心内容

歌尔股份在2018年迎来业绩高成长，主要得益于北美大客户手机超级周期、Hearable（智能耳机）及VR/AR行业的共振。公司通过持续的技术积累和市场拓展，在声学、智能硬件、VR/AR等领域取得了显著进展。

主要观点

声学业务

• 公司在声学零件业务上，今年积极追求市场份额，取得了历史性的突破。
• 北美大客户17年旗舰机型声学零件升级显著，公司凭借技术实力和客户关系，确保高品质交付。
• 2018年一季度，由于量产推迟，供应链有望在淡季不淡，公司出货量和业绩将同比增长。
• 2018年下半年，北美大客户未大幅升级的机型将进入升级阶段，高单价产品出货占比提升。
• 公司在安卓阵营的声学零件业务拓展强劲，预计今明年将持续增长。
• 声学升级趋势从iOS到安卓、从高端到中端，成为长期周期。

Hearable业务

• 智能音箱及蓝牙耳机市场火爆，声音作为AI输入和输出端口的重要性日益增加。
• 公司在麦克风领域深耕多年，通过收购丹拿音响，具备大喇叭技术能力。
• 公司已具备先进的产线和自动化能力，能够支持多种智能硬件产品的生产。
• 随着非苹果低功耗芯片方案的推出，蓝牙耳机市场将出现大规模需求，公司有望享受行业红利。
• 公司在智能音箱方面已供货亚马逊Echo系列，并持续拓展至其他领军品牌。

VR/AR业务

• 公司在VR/AR领域与谷歌、联想、微软等国际巨头保持深度合作。
• 与迪士尼合作的AR产品需求火爆，预计2018年出货量达40万台。
• 公司在VR/AR领域布局早、经验丰富，光学产品ASP和利润率较高。
• 通过参股Kopin等企业，公司持续提升技术积累，夯实行业地位。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价格为27.54元。
• 财务预测：
  • 2017~2019年净利润分别为22.23亿元、32.03亿元和44.01亿元。
  • 每股收益分别为0.69元、0.99元和1.36元。
  • 市盈率（P/E）分别为31.79、22.07和16.06。
  • 市净率（P/B）分别为4.99、4.17和3.40。
  • 市销率（P/S）分别为2.62、1.89和1.33。
  • EV/EBITDA分别为22.13、15.96和12.67。
• 风险提示：
  • 安卓机型声学升级不及预期。
  • 智能硬件项目进入不及预期。

财务数据摘要

技术能力

• 声学技术：具备优秀的声学设计、调试、测试能力及音频算法能力。
• 光学技术：致力于先进光学技术的研究与应用。
• 天线技术：具备LTE/WiFi/GPS/BT天线的仿真设计能力。
• 无线技术：提供全面的无线技术解决方案。
• 软件能力：拥有丰富的软件研发能力，支持多种系统及其应用的开发。

财务指标

市场与产品

• 公司与国际大客户（如苹果、谷歌、亚马逊、联想、微软、迪士尼）保持深度合作。
• 产品覆盖智能音箱、蓝牙耳机、VR/AR设备等多个领域。
• 公司在VR/AR领域布局光学镜片等产品，实现对VR/AR产品的单独出货。

总结

歌尔股份凭借在声学、智能硬件和VR/AR领域的技术积累和市场拓展，预计在2018年将迎来业绩高增长。公司积极应对市场变化，提升市场份额，并通过并购和自主研发增强技术实力。在智能音箱、蓝牙耳机、VR/AR等新兴领域，公司具备较强的竞争优势，有望持续享受行业红利。同时，公司财务指标良好，资产和负债结构稳定，估值合理，为投资者提供了良好的投资机会。