20170727-广发证券-歌尔股份-002241.SZ-声学升级_硬件智能化启动新一轮成长_28页_2mb

歌尔股份（002241.SZ）总结

核心内容

歌尔股份是国内领先的消费电子声学元器件提供商，成立于2001年，2008年上市，2016年更名为“歌尔股份”。公司主要产品包括电声器件和电子配件，覆盖扬声器、受话器、麦克风、耳机、VR设备、智能音箱、智能穿戴设备、机器人等。公司以声学技术为核心，积极布局智能硬件领域，受益于智能手机声学器件升级和国产手机崛起，迎来新一轮成长。

主要观点

• 声学升级驱动成长：智能手机声学器件正经历新一轮升级，包括防水设计、立体声技术、DualSPK等，提升单机价值量，推动公司业绩增长。
• 电子配件成新引擎：公司积极布局VR、智能音箱、可穿戴设备等新兴领域，电子配件业务占比显著提升，成为新的增长点。
• 智能硬件风口来临：随着硬件泛智能化趋势，公司在VR、智能音箱、机器人等领域具备先发优势和技术积累，有望分享行业红利。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.91、1.07元，对应PE分别为26.6、20.4、17.2倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 声学器件升级

• 防水升级：iPhone7率先引入防水设计，提升声学器件的BOM成本，公司作为主要供应商，受益明显。
• 立体声技术：DualSPK方案逐渐普及，推动公司声学业务的单机价值提升。
• MEMS麦克风：公司推广MEMS麦克风，提升降噪效果，增强产品竞争力。

2. 国产手机崛起

• 市场份额提升：2016年国内手机市场前三甲均为国产品牌，公司有望在安卓阵营中获得更大市场份额。
• 高端化趋势：国产手机向中高端发展，对高附加值声学元件需求增加，推动公司业务增长。
• 品牌效应显著：华为、OPPO、vivo等国产品牌的声学升级进一步带动公司成长。

3. 电子配件业务增长

• VR业务：公司拥有全球领先的VR设备制造能力，市场份额高，技术积累扎实。
• 智能音箱：公司具备音箱制造经验，与苹果HomePod合作，未来有望成为智能音箱的重要供应商。
• 智能穿戴设备：公司通过收购和合作，布局智能手表、智能手环等产品，提升在智能穿戴市场的竞争力。

4. 盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年营收分别为262.05亿元、324.73亿元、399.42亿元，年复合增长率约23%。
• 净利润：预计2017-2019年净利润分别为22.56亿元、29.39亿元、34.80亿元，年复合增长率约23%。
• 毛利率：整体毛利率维持在20%以上，电声产品毛利率较高，为24.08%-25.74%。

5. 财务数据

• 资产负债率：从51.7%（2015）降至46.1%（2017），财务结构优化。
• 现金流状况：经营活动现金流稳定，投资和筹资活动现金流有所波动，但整体保持良好。

风险提示

• 下游市场成长不及预期：新型智能硬件市场若增长缓慢，将影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

业务推进

• 技术布局：公司在VR、智能音箱、可穿戴设备等方向拥有领先技术，如成立4个研发中心、与高通、腾讯等合作。
• 产品展示：在AWE展会上展示多种机器人产品，包括智能家居机器人、儿童陪护机器人、人形智能办公助理等，显示公司在智能硬件领域的实力。

总结

歌尔股份凭借其在声学领域的深厚积累和智能硬件的积极布局，正迎来新一轮快速发展。声学器件升级和国产手机崛起为其带来业绩增长，电子配件业务的拓展则为其开辟了新的增长路径。公司具备良好的盈利能力和技术储备，未来有望在消费电子和智能硬件市场持续成长。