20171020-天风证券-歌尔股份-002241.SZ-四季度迎接iPhone超级周期_462kb

报告摘要

歌尔股份（002241）总结

核心内容概述

歌尔股份在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长36.93%，达到172.69亿元，归属上市公司净利润同比增长33.66%，达到13.85亿元。尽管业绩略低于此前预期区间中线，但市场已基本反应。公司预计2017年全年归属上市公司净利润将增长25%-45%，主要受益于电声器件和虚拟现实（VR）等产品的贡献增加。

主要观点

四季度业绩预期回升：公司2017年第三季度单季营收增长20.24%，净利润增长18.55%。由于iPhone X量产略有推迟及汇兑损失影响，三季度业绩相对平淡。但根据全年业绩指引，2017Q4净利润同比增速预计在10.4%-64.1%之间，中值为37.3%，表明四季度有望重回高增长轨道。
2018Q1“淡季不淡”：iPhone X在10月上旬进入量产阶段，预计2018年一季度将出现淡季不淡的现象，因消费者对iPhone X的强烈换机需求将带动公司出货量和业绩增长。公司预计在该季度的业绩将超出市场预期。
业绩增长驱动因素：除了iPhone X的带动，公司预计PSVR产品将持续热销，出货量近350万台，未来有望翻倍。此外，公司与联想合作的VR及AR新品搭配经典内容，有望引爆新一轮消费热潮。
未来盈利预测：公司预计2017-2019年分别实现净利润22.23亿元、32.03亿元和44.01亿元，同比增长分别为34.63%、44.03%和37.44%。公司维持6个月目标价27.54元，持续推荐。

关键信息

财务数据与估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	13,656.03	19,287.81	26,935.49	37,373.92	53,324.02
净利润(百万元)	1,251.14	1,651.50	2,223.44	3,202.53	4,401.46
市盈率(P/E)	54.62	41.38	30.74	21.34	15.53
市净率(P/B)	7.27	6.30	4.83	4.03	3.29
市销率(P/S)	5.00	3.54	2.54	1.83	1.28
EV/EBITDA	23.68	15.53	21.43	15.42	12.26

投资评级

项目	内容
行业	电子/电子制造
6个月评级	买入（维持评级）
当前价格	21.06元
目标价格	27.54元
每股收益（元）	0.39, 0.51, 0.69, 0.99, 1.36
每股净资产（元）	4.39

风险提示

声学升级幅度不及预期
VR/AR出货量不及预期

结论

歌尔股份在2017年前三季度表现出强劲的增长势头，四季度有望因iPhone X的量产而重回高增长轨道，2018年一季度则可能因需求激增出现“淡季不淡”的情况。公司预计在2017-2019年间实现持续的业绩增长，同时受益于PSVR及VR/AR市场的扩张，未来发展前景良好。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的成长潜力和市场表现。

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