20221023-招商期货-基本金属周报_宏观压制短期缓和_金属库存小幅累积_69页_3mb

招商期货基本金属周报总结

核心内容概述

招商期货发布的基本金属周报分析了2022年10月10日至14日期间，铜、铝、锌、铅和锡的市场表现与未来走势。整体来看，金属市场受宏观政策与供需关系的双重影响，呈现震荡格局。报告指出，随着加息进入中后期，金属价格对美元指数上行的宏观利空反应逐渐钝化，但国内需求疲软与库存变化仍对市场产生显著影响。

主要观点与关键信息

一、周度回顾

• 市场表现：本周有色板块维持震荡，内盘强弱排序为铅 > 铝 > 铜 > 锌 > 锡。
• 宏观因素：
  • 美国通胀仍高，美联储官员继续鹰派发言，美债收益率创新高。
  • 周五夜盘，美联储官员表示将放缓加息步伐，美元指数下行，贵金属明显走强，基本金属分化。
  • 美国地产数据全面走弱，市场关注加息降速拐点。
• 微观因素：
  • 沪铜结构和现货升水继续走强，但库存明显累积。
  • 伦铝出现大幅交仓，LME库存增加20万吨，市场担忧云南减产扩大。
  • 沪锌近月出现大幅减仓，预期伴随TC上行，国内冶炼厂赶产，供需趋于宽松。
  • 铅供应缓慢恢复，需求维持高位，库存持续去化。
  • 锡供应恢复，需求疲弱，库存持续累积，如期下跌。

二、下周观点

• 整体逻辑：加息进入中后期，低库存金属对宏观利空反应钝化，国内进入淡季，周度开工环比走弱，但铅维持高位，锡偏弱。内强外弱有望转化。
• 推荐策略：中期加息预期和偏紧基本面下，有色或维持震荡格局，短期加息预期放缓或有小幅反弹。板块内相对看好铜、铝，锌、锡偏弱，铅中性。
• 关注点：周一欧美PMI，中国月中经济数据；周二欧盟能源部长会议；周四欧央行决议。

三、行业分析

铜

• 供应：10月国内精铜产量环比上升2.7万吨，铜价上涨带动废铜供应增加。
• 需求：线缆和漆包线同比偏弱，环比小幅改善；新能源相关需求高速增长，支撑铜材整体开工。
• 库存：全球显性库存28.2万吨，低位小幅累库1.1万吨；LME注销仓单占比上升，国内库存累积2.7万吨。
• 估值：TC上行，硫酸价格上涨；现货进口盈利，精废价差高位；换月后高升水。
• 持仓：LME基金净多小幅增加，国内活跃度偏低。

铝

• 供应：全球氧化铝产量充裕，国内周度在产减75万；LME库存大幅增加20万吨，国内社库低位大增。
• 需求：周度开工环比小幅走弱，海外预期偏弱，国内需求持稳。
• 估值：氧化铝价格微跌，国内冶炼盈利约700元；现货进口亏损550元，海外升水持续下行；国内小幅back延续，现货升水走强。
• 持仓：国内持仓量提高，海外投资基金净空回落。

锌

• 供应：全球精炼锌产量环比小幅提升，同比不及去年；进口锌精矿仅南非同比提高。
• 需求：本周镀锌开工率小幅下滑至70%，周产量40万吨；整体下游指标小幅下滑，属于正常波动。
• 库存：全球累库0.48万吨，国内社库累库0.56万吨；LME注销仓单占比提高，挤仓风险较高。
• 估值：TC持续上涨，锌矿进口盈利；现货升水居高但小幅下滑，1-3月差飙升至新高。
• 持仓：国内持仓量提高，投机热度上升。

铅

• 供应：国产精矿九月产量环比、同比均持平；八月精炼铅进出口数据环比持续回落。
• 需求：蓄电池开工率稳定处于高位，汽车产销受旺季影响有所上升。
• 库存：全球库存去库0.39万吨，LME挤仓风险仍处高位。
• 估值：精矿进口亏损幅度下降，矿山利润提升；再生铅亏损幅度下降，铅锭进出口窗口持续关闭。
• 持仓：国内持仓量提高明显，海外投资基金净空回落。

锡

• 供应：海外锡矿供应月度转弱，锡锭供应三连降；国内原生锡产量反弹，再生锡一般，整体供应平稳。
• 需求：全球智能手机、计算机等电子需求走弱；国内电子需求走弱，焊料企业开工率走高。
• 库存：海外LME欧洲注册仓单持续减少，整体走平；国内锡锭社会库存低位，LME注销仓单占比提高。
• 估值：现货升水反弹，加工费走弱，进口窗口小幅打开。
• 持仓：海外投机持仓接近历史低位，国内期货投机度偏低。

四、风险提示

• 铜：库存大幅累积。
• 铝：需求大幅恶化，加息预期再度走强。
• 锌：软逼仓持续。
• 铅：库存累积。
• 锡：供给端扰动。

五、研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，6年以上期货及衍生品投资研究经验，擅长衍生品研究与结构型产品设计，曾获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。

六、重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考，不构成投资建议。
• 招商期货对报告信息的准确性和完整性不作保证，基于假设分析，不保证结果。
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