20220427-光大证券-天山股份-000877.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_新天山_正式起航_经营业绩表现稳健_3页_736kb

报告摘要

天山股份（000877.SZ）在2021年及2022年一季度的经营业绩表现稳健，公司通过重大资产重组，显著扩大了水泥熟料、骨料及商品混凝土的产能。尽管面临原材料成本上涨等挑战，公司仍展现出较强的市场竞争力和投资价值。

业绩表现：2021年公司实现营业收入1699.8亿元，同比增长4.83%；归母净利润125.3亿元，同比下降3.53%；扣非归母净利润49.5亿元，同比增长248.02%。2022年一季度营收282.6亿元，同比下降1.77%；归母净利润10.2亿元，同比下降23.39%。
成本压力：原煤价格大幅上涨导致水泥熟料生产成本增加，从而拉低公司综合毛利率24.9%，同比下降3.4个百分点。
产能扩张：公司完成重大资产重组后，水泥熟料产能达3.3亿吨，骨料产能1.9亿吨，商品混凝土产能4.2亿方。
市场布局：公司在全国范围内布局水泥业务，2022年一季度水泥销量下降约10%，但价格有双位数提升，基本维持营收稳定。
分红承诺：公司承诺2021-2023年度现金分红比例不低于50%，体现了对股东的重视及长期投资价值。
盈利预测：基于资产重组，公司下调了2022-2023年EPS，分别为1.58元和1.69元，新增2024年EPS为1.71元，维持“买入”评级。
估值指标：公司PE和PB持续下降，2022年PE为7.6，PB为1.2；EV/EBITDA为5.1，股息率提升至7.5%。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,692	169,979	170,403	174,872	178,694
净利润(百万元)	1,516	12,530	13,706	14,599	14,833
EPS(元)	1.45	1.50	1.58	1.69	1.71

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.3%	24.9%	24.5%	24.5%	23.9%
销售费用率	2.60%	1.61%	1.85%	1.80%	1.70%
管理费用率	5.60%	5.03%	5.30%	5.30%	5.30%
财务费用率	1.02%	2.76%	1.73%	1.82%	1.80%
研发费用率	0.61%	1.06%	1.00%	1.00%	1.00%
所得税率	19%	28%	25%	25%	25%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	24%	68%	62%	62%	63%
流动比率	1.34	0.52	0.60	0.57	0.50
速动比率	1.18	0.45	0.52	0.50	0.44
归母权益/有息债务	13.92	0.93	1.15	0.95	0.93
有形资产/有息债务	18.35	2.65	2.76	2.33	2.38