全市场估值与行业比较观察：继续超配周期，增持半导体医药军工-20210916-申港证券-33页_2mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

申港证券最新分析指出，当前A股市场风格呈现成长优于价值的态势，但预计2022年市场风格将出现转换，价值板块（如金融、消费、大盘）有望回归。主要结论如下：

• 无风险收益率的变化与市场风格密切相关，上行阶段通常利好消费与金融，下行阶段则成长板块表现更优。
• 周期风格的盈利改善与PPI同比增速走势一致，2022年周期板块将面临利润增速的大幅回落。
• 中小盘股（如中证500、国证2000）在2021H1盈利改善明显，但2022年增速预计回落，推动价值风格回归。
• 全球主要指数PE与PB普遍下跌，A股估值相对合理，但成长板块仍处于较高估值水平。

主要观点

1. 无风险收益率对风格的影响

• 无风险收益率上行阶段（如2010.7-2011.2、2020.4-2021.1）：消费、金融表现占优，成长居中，稳定风格最弱。
• 无风险收益率下行阶段（如2011.3-2012.6、2014.3-2016.8）：成长表现最佳，金融、稳定居中，消费最弱。
• 2022年市场风格可能向价值板块切换，依赖于无风险收益率的上升拐点。

2. A股主要指数中报季表现

• 销售毛利率：万得全A环比改善优于小盘股，但小盘股（如中证500、国证2000）表现更优。
• 归母净利润增速：小盘股好于大盘股，创业板环比改善最低。
• 营收同比增速：小盘股优于大盘股，尤其是中证500和国证2000。
• 净资产收益率（ROE）：中小盘股改善显著优于大盘指数，成为今年跑赢大盘的主要动力。

3. A股风格指数表现

• 2021H1，成长和周期风格盈利改善优于消费、金融、稳定风格。
• 本期A股风险溢价为0.20%，整体盈利改善明显，PE持续下修，十年期国债收益率处于低位，投资价值仍存。

4. 万得一致预期与行业排名转换

• 2021年度周期和成长凭借高利润增速表现突出，但2022年将出现明显回落。
• 金融消费、大盘价值行情有望在2022年回归，中小盘股增速回落是关键因素。

5. 申万一级行业未来三年一致预期

• 周期（采掘、钢铁、化工、有色）在2021年度利润增速预期较高，但2022年全面下滑。
• 传统行业（如综合、通信、食品饮料、房地产）在2022年利润预期出现环比上升，成为风格转换潜在因素。

关键信息

全球主要指数估值情况

• PE估值：全球主要指数普遍下跌，万得全A为19.70，上证指数为13.96，深证成指为27.21，创业板指为55.53，恒生指数为10.72，标普500为27.34，纳斯达克为39.08，道琼斯为26.54，日经225为15.95。
• PB估值：全球主要指数PB普遍下跌，万得全A为2.07，上证指数为1.58，深证成指为3.47，创业板指为7.99，恒生指数为1.13，标普500为4.60，纳斯达克为6.11，道琼斯为6.89，日经225为1.84。

A股风格指数估值

• PE：本期多数风格指数PE下跌，金融风格为7.476，周期风格为22.586，消费风格为33.097，成长风格为63.761，稳定风格为13.634。
• PB：金融风格PB为1.36，周期风格PB为1.51，消费风格PB为1.38，成长风格PB为1.66，稳定风格PB为1.63。

申万一级行业PE四分位

• PE高于75%：汽车、电气设备、食品饮料、综合、休闲服务。
• PE低于25%：房地产、非银金融、传媒、通信、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、电子、医药生物、钢铁。

总结

• 市场风格转换预期：2022年市场风格将向价值板块倾斜，金融消费和大盘价值行情有望回归。
• 中小盘股表现：中小盘股（如中证500、国证2000）在2021H1盈利改善显著，但2022年增速预计大幅回落。
• 风险溢价：A股风险溢价保持在较高水平，十年期国债收益率处于低位，投资价值仍存。
• 估值分析：全球主要指数PE与PB普遍下跌，A股整体估值相对合理，但成长板块仍处于较高估值区间。

数据趋势图与图表

• 无风险收益率变化与风格指数表现关系图
• A股主要指数与风格指数中报季财务分析表
• 万得一致预期与行业排名转换图
• 全球主要指数PE与PB变化趋势表
• 申万一级行业PE四分位图

以上信息综合反映了当前A股市场的估值状况及未来风格转换的潜在趋势，为投资者提供了重要的参考依据。