全市场估值与行业比较观察：新能源、高端装备制造赛道继续占优-20211124-申港证券-32页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

本报告分析了2020年至2022年期间中国和海外无风险收益率的变化趋势及其对A股市场风格切换的影响，同时评估了主要指数和行业在盈利预期、PE、PB估值方面的表现。整体来看，成长型和小盘股在2021年11月之后重新获得估值优势，新能源、高端装备制造等高景气赛道持续占优，而部分传统周期行业则面临盈利增速放缓的问题。

主要观点

1. 无风险收益率驱动风格切换

• 2020年Q2：中国无风险收益率率先收紧，海外在2021Q1回升至阶段高点，蓝筹股跑赢成长股，核心资产个股获得估值溢价。
• 2021年3月至8月：随着美联储对2023年首次加息预期落地，全球宽松政策延长，无风险收益率持续下行，小盘成长股获得高估值溢价。
• 2021年9月：美联储提前加息预期，导致无风险收益率上升，蓝筹股再次跑赢成长股，小盘股回调。
• 2021年11月至今：无风险收益率震荡下行，成长和小盘股重新跑赢，蓝筹股陷入震荡。

2. A股主要指数盈利增速对比

• 2021年度：蓝筹股（如上证50、沪深300）盈利增速低于中小盘股（如中证500、国证2000）。
• 2022年度：创业板指、科创50盈利增速领先，分别为39.8%和32.7%，万得全A增速为17.2%，蓝筹股增速分别为13.8%（沪深300）和12%（上证50）。
• 环比变化：2022年创业板指盈利增速环比增长18.3%，显示小盘股盈利改善显著。

3. 行业风格表现

• 高景气赛道：新能源指数、储能指数、新材料指数、高端装备制造指数等在2022年保持盈利增速领先，分别为37.2%、65.5%、29%、27.5%。
• 传统行业衰退：交运、采掘、钢铁、有色等2021年度盈利增速高的行业在2022年出现大幅衰退。
• 盈利改善行业：综合、农林牧渔、传媒、通信、计算机、国防军工、房地产等行业在2022年盈利预期环比改善，其中房地产、国防军工、通信、计算机、农林牧渔增速最高。

关键信息

4. A股估值表现

• 风险溢价（ERP）：

  • 成长与小盘股：新能源指数（-1.16%）、储能设备（-2.11%）等处于风险溢价中性较高配置区间。
  • 蓝筹股：上证50（-1.09%）、沪深300（-0.24%）等风险溢价处于中性正常区间。
  • 医药生物：ERP为0.03%，处于风险溢价中性较高配置区间，但估值高企未缓解。
  • 周期板块：采掘（5.98%）、钢铁（11.70%）等风险溢价较高，配置价值突出。

• PE估值：

  • 本期全球主要指数PE普遍收跌，万得全A PE为19.73，较上期变化1.67%。
  • 创业板指PE为65.66，较上期变化1.51%，处于较高水平。
  • 恒生指数PE为10.69，低于2010年以来的均值+1倍标准差，处于历史百分位54.40%。
  • 标普500 PE为26.07，远高于历史均值+1倍标准差，处于历史百分位87.10%。

• PB估值：

  • 本期全球主要指数PB普遍收跌，万得全A PB为2.00，较上期变化1.61%。
  • 创业板指PB为8.40，较上期变化1.28%，处于较高水平。
  • 部分行业如纺织服装、公用事业、机械设备等PB处于历史较高百分位。

行业估值矩阵

• PE百分位：

  • 钢铁、非银金融、家用电器、交通运输等处于较高百分位（90%以上）。
  • 医药生物、建筑装饰等处于较低百分位（低于25%）。

• PB百分位：

  • 纺织服装、公用事业、机械设备、食品饮料等处于较高百分位（90%以上）。
  • 传媒、轻工制造、建筑材料、商业贸易等处于较低百分位（低于25%）。

总结

整体来看，2021年11月至2022年期间，A股市场风格逐渐向成长和小盘股倾斜，新能源、高端装备制造等高景气行业持续占优。同时，全球主要指数PE和PB普遍收跌，表明市场整体估值水平有所下降，但成长和小盘股仍具备较高的估值吸引力。周期板块如采掘、钢铁等风险溢价较高，具备一定的配置价值。投资者可关注高景气赛道及估值相对合理的行业，以获取更好的投资回报。