20210916-申港证券-全市场估值与行业比较观察_继续超配周期_增持半导体医药军工_33页_3mb

报告摘要

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

申港证券在2021年9月16日发布的报告指出，当前市场风格呈现成长优于价值的趋势，但预计2022年将出现风格转换，价值板块（金融、消费、大盘）可能重新占优。该报告基于历史经济周期、中报季财务数据及万得一致预期等多维度分析，揭示了A股市场及申万一级行业的估值变化和盈利预期。

主要观点

1. 无风险收益率与市场风格的关系

无风险收益率上行阶段：通常出现在经济过热的复苏中后期，此时消费和金融风格表现最佳，成长居中，稳定风格最弱。
无风险收益率下行阶段：多出现在经济边际衰退期，成长风格表现突出，金融和稳定居中，消费较弱。
周期风格超额收益：与PPI同比增速走势一致，2022年市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点。

2. 中报季财务表现分析

销售毛利率：2021H1中报季，大盘表现优于小盘。
归母净利润增速：小盘（尤其是中证500和国证2000）表现优于大盘。
营收同比增速：小盘优于大盘。
净资产收益率（ROE）：小盘和中盘改善显著优于大盘。
整体盈利改善：中小盘股（中证500、国证2000）是今年跑赢大盘指数的主要动力。

3. 2022年盈利预期变化

周期和成长：2021年表现强劲，但2022年将面临增速环比回落。
中小盘股：2022年增速将大幅回落，可能推动金融和消费等大盘价值板块重新走强。
申万一级行业：周期（采掘、钢铁、化工、有色）2021年利润增速预期较高，但2022年全面下滑；综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业2022年净利润一致预期环比上升。

关键信息

1. 风险溢价与配置区间

A股风险溢价：本期为0.20%，较上期有所回升，整体盈利改善明显，PE持续下修。
十年期国债收益率：近期维持在2.85%的低位，与A股股息率（1.45%）的差值为1.45%，与警戒值2.5%的距离为104.68bp。
行业ERP分析：
- 半导体：ERP-1.45%，处于风险溢价中性较高配置区间。
- 白酒：ERP-0.44%，估值高企情况未缓解。
- 医药生物：ERP0.08%，较上期+0.14%。
- 国防军工：ERP-1.41%，处于风险溢价最高配置区间。
- 光伏设备：ERP-1.26%，处于风险溢价中性正常配置区间。
- 储能设备：ERP-2.05%，处于风险溢价中性正常配置区间。
- 采掘：ERP3.19%，处于风险溢价较高配置区间。
- 化工：ERP1.00%，处于风险溢价较高配置区间。
- 钢铁：ERP5.13%，处于风险溢价较高配置区间。
- 有色金属：ERP-0.39%，处于风险溢价最高配置区间。

2. 大中盘与大小盘轮动趋势

上证50 vs 中证500：比值从0.771下降至0.750，中盘持续强于大盘。
沪深300 vs 国证2000：比值从0.531下降至0.513，小盘继续全面强于大盘。

3. 全球主要指数估值表现

PE估值：
- 万得全A：19.70，较上期+0.44%。
- 上证指数：13.96，较上期-0.53%。
- 深证成指：27.21，较上期-0.83%。
- 创业板指：55.53，较上期-0.57%。
- 恒生指数：10.72，低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为55%。
- 标普500：27.34，远高于均值+1倍标准差，所处历史百分位为89.70%。
PB估值：
- 万得全A：2.07，较上期-0.51%。
- 上证指数：1.58，较上期-0.44%。
- 深证成指：3.47，较上期-0.86%。
- 创业板指：7.99，较上期-0.56%。
- 恒生指数：1.13，较上期-5.56%。
- 标普500：4.60，较上期-1.51%。
- 纳斯达克指数：6.11，较上期-1.66%。
- 道琼斯工业指数：6.89，较上期-1.84%。
- 日经225：1.84，较上期-8.57%。

4. A股风格指数估值变化

金融风格：PE为7.476，较上期-2.12%；所处百分位为63%。
周期风格：PE为22.586，较上期+2.47%；所处百分位为63%。
消费风格：PE为33.097，较上期-2.88%；所处百分位为63%。
成长风格：PE为63.761，较上期-0.23%；所处百分位为63%。
稳定风格：PE为13.634，较上期-1.21%；所处百分位为63%。

5. 申万一级行业PE四分位

PE估值高于75%的行业：汽车、电气设备、食品饮料。
PE估值低于25%的行业：房地产、非银金融、传媒、通信、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、电子、医药生物、钢铁。
PE估值最高的行业：国防军工、休闲服务、计算机、电气设备、综合。

结论

根据报告分析，2022年A股市场风格有望从成长向价值切换，金融和消费等大盘价值板块可能重新走强。中小盘股（中证500、国证2000）在2021年表现出色，但预计2022年将面临增速回落，从而为金融和消费等板块提供机会。同时，全球主要指数中，标普500估值偏高，恒生指数估值偏低，A股整体仍具备一定的投资价值。

展开完整摘要