2021年环保行业投资策略：“十四五”聚焦水和大固废，行业由“重”转“轻”趋势持续-20201118-申万宏源-75页_3mb

“十四五”聚焦水和大固废行业由“重”转“轻”趋势分析

核心内容概述

“十四五”期间，环保行业正经历从“重资产”向“轻资产”转型，盈利模式逐步改善。重点细分领域包括垃圾发电、环卫、危废和水务，其中环卫与检测表现突出，具备市场空间大、渗透率低、成长性好的特点。垃圾发电作为优质成长期运营资产，仍有较大建设与运营空间。同时，环保行业融资环境改善，政策支持力度加大，龙头企业在行业集中度提升中更具优势。

主要观点

• 环保行业转型：环保行业整体从“重资产”向“轻资产”转变，盈利模式优化，轻资产公司如伟明环保、瀚蓝环境、城发环境等表现突出。
• 垃圾发电成长性好：行业总产能约140万吨，当前仅50万吨，仍有4500亿元建设空间和1500亿元运营空间，政策与市场因素推动行业集中度提升。
• 环卫服务集中度提升：环卫市场市场化改革加速，前十大订单金额与年化金额显著增长，全国性专业服务商及设备商转型服务趋势明显。
• 危废行业景气度高：行业持续供求错配，处置价格持续上涨，具备高现金、高ROE特性，新龙头有望在规范化进程中脱颖而出。
• 水务行业补短板：农村污水、湖库治理成为重点方向，水务运营与工程板块有望持续增长。
• 政策支持：中央及地方政策推动环保行业健康发展，如《关于构建现代环境治理体系的指导意见》与《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》。
• 融资环境改善：再融资政策放宽，环保企业有望迎来新一轮扩张，REITs试点将提升优质运营资产估值。

关键信息

行业概况

• 环保行业表现：2020年初至今环保行业股价涨幅12.8%，跑赢上证综指，但与其他行业相比仍处于中下游。
• 行业估值：整体估值仍处于底部，具备投资价值。
• 细分领域表现：环卫、检测、国六相关企业涨幅靠前，垃圾发电、危废、水务运营等板块增长显著。

垃圾发电市场分析

• 市场容量：各省垃圾发电中长期规划产能约140万吨，当前仅50万吨，仍有较大增长空间。
• 头部企业优势：伟明环保、绿色动力、瀚蓝环境、旺能环境、城发环境等公司具备较强竞争力，市场份额逐步扩大。
• IRR与净利率：一个1000吨/日的垃圾焚烧项目在新政前IRR为9.33%，净利率为31.18%，新政后IRR下降至8.72%，净利率降至23.76%。
• 运营与成本控制：在补贴退坡背景下，运营效率和成本控制成为关键因素。

环卫行业分析

• 市场化进程加速：2017年后进入市场化高速发展，环卫服务订单大型化，服务综合化趋势明显。
• 集中度提升：预计2024年环卫运营规模达3320亿元，市场化率或达80%，CR10提升至30%。
• 龙头企业优势：龙马环卫、盈峰环境、玉禾田等公司具备全国性订单能力和精细化管理能力。

危废行业分析

• 供求错配：危废处置价格持续上涨，行业具备高现金、高ROE特征。
• 政策支持：政府通过资质壁垒控制行业供给，鼓励龙头企业扩张。
• 重点公司：浙富控股、高能环境等公司具备较强竞争力。

水务行业分析

• 提标改造：传统水务企业进入提标改造周期，系统性、流域性治理需求上升。
• 农村与湖库治理：成为补短板重点，德林海、金科环境等公司受益。
• 运营与工程：水务运营板块业绩稳健，水务工程部分公司出现底部反转迹象。

REITs试点与融资政策

• REITs试点：环保行业成为重点支持对象，有助于优质运营资产估值提升。
• 再融资放宽：证监会修订相关管理办法，激发环保民企扩张潜力。

风险提示

• 政策风险：环保政策变动可能影响行业发展方向。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 混改推进不及预期：部分企业混改进度未达预期，可能影响其发展速度。

投资建议

• 垃圾发电：重点推荐伟明环保、瀚蓝环境、城发环境等龙头企业。
• 环卫服务：关注龙马环卫、盈峰环境、玉禾田等公司。
• 危废处理：看好浙富控股、高能环境等具备扩张能力的公司。
• 水务运营：推荐德林海、金科环境等具备系统性治理能力的企业。