20161206-华泰证券-文科园林-002775.SZ-海绵城市新秀_全产业链拓展PPP_20页_1mb

文科园林（002775）首次覆盖报告总结

核心内容

文科园林是一家成立于1996年的城市园林绿化企业，2015年6月上市，2016年前三季度实现营收10.14亿元，同比增长35.52%，归母净利润1.02亿元，同比增长49.13%。公司通过拓展市政园林和生态修复等新型业务，积极布局PPP模式，推动业绩增长。当前股价为24.69元，合理价格区间为28.12-29.60元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 业务转型：公司从以地产园林为主业转向市政园林、生态修复和海绵城市等新领域，业务分布较广，收入持续快速增长。
• PPP模式：公司已中标5个PPP项目，总投资金额8.36亿元，占2015年营收的80%。此外，还签署了6个PPP框架协议，合计投资额162.11亿元，未来有望加速落地。
• 政策红利：受益于“大气十条”、“水十条”和“土十条”等政策，公司布局海绵城市建设，预计未来五年市场规模达1.04-1.56万亿元。
• 研发与设计：公司拥有风景园林工程设计专项甲级资质，设立多个研发基地，与高校合作，强化技术研发，为生态修复业务奠定基础。
• 股权激励：公司已完成限制性股票授予，激励团队稳定，推动未来业绩增长。
• 估值分析：基于未来三年的盈利预测，公司可给予2017年38x-40x的估值，对应合理估值区间为28.12-29.60元。

关键信息

财务概况

• 总股本：248.00百万股
• 流通A股：113.72百万股
• 总市值：6,123百万元
• 总资产：2,008百万元
• 每股净资产：5.08元
• 2016年9月末资产负债率：37.22%（显著低于行业平均水平）
• 2016-2018年EPS预测：0.57/0.74/0.91元，CAGR为31%
• 2016年PE：43.01倍
• 2017年PE：33.37倍

业务拓展

• 市政园林：2016年上半年市政园林收入占比接近40%，业务加速拓展。
• 生态修复：公司入股江西贝融，布局海绵城市所需的新型建材，具备量产能力。
• 设计能力：公司拥有风景园林工程设计专项甲级资质，设立景观规划设计院，年订单量达数千万平方米。
• 研发实力：公司在湖南、青海设有研发基地，与武汉大学、中科院等高校合作，研发投入占比有望提升。

政策背景

• 海绵城市建设：政策持续跟进，两批试点城市建设投资全面展开，预计未来五年市场规模达1.04-1.56万亿元。
• “水十条”：2017年是第一个政策目标验收年，预计黑臭水体治理投资达457.48亿元。
• 生态文明建设：自2007年起，生态文明建设逐步深入，政策推动生态修复和治理市场发展。

风险提示

• 宏观经济放缓：公司业务增长受政府基础建设投资和环保政策影响，经济放缓可能影响业务增长。
• 市场竞争加剧：随着生态修复等新兴业务的开展，市场竞争将加剧，影响行业整体利润。
• 应收款项回收风险：部分项目回款周期较长，存在不能按时回收的风险。

估值与盈利预测

• 2016-2018年净利润预测：137.33/176.97/217.27百万元，CAGR为30.88%
• 2017年PE估值：38x-40x，对应合理估值区间28.12-29.60元
• 可比公司PE：2017年平均PE为32x，公司当前PE为33x，估值仍具吸引力

未来展望

文科园林凭借其在设计、研发和PPP模式方面的优势，积极拓展生态修复和海绵城市等新兴业务，预计未来2-3年业绩高成长确定性较高。公司通过股权激励增强团队稳定性，提升未来业绩增长信心，有望在新蓝海市场中占据有利位置。