20211007-中泰证券-固定收益专题报告_如何看待未来通胀走势__20页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年9月至2022年上半年PPI与CPI的走势，探讨了原材料价格持续上涨对通胀的影响，以及PPI是否向CPI传导的问题。报告指出，PPI在短期内可能达到高点后回落，而CPI则将维持低位运行，明年或有小幅回升。

PPI编制方式
PPI按“工业销售产值”加权计算，但该数据自2016年后不再公布，因此采用“2020年度营业收入”作为替代指标估算各行业权重。
驱动PPI变化的主要行业与商品
- 行业：钢材冶炼及压延业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延业、石油加工炼焦及核燃料加工业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业。
- 商品：原油、煤炭、钢材、有色金属。
- 这些行业合计贡献了PPI同比增速变化的73.3%，是PPI波动的主要驱动因素。
PPI走势预测
- 预计9月份PPI同比升至年内高点10.0%。
- 四季度PPI将小幅回落，年末或降至7.9%左右。
- 明年上半年PPI有望继续下行，通胀压力温和。
高频数据拟合
利用原油、煤炭、钢材、有色金属等商品价格的高频数据对PPI进行拟合，结果与实际数据趋势高度一致，验证了预测模型的有效性。

PPI与CPI同步性下降
- 自2012年以来，PPI与CPI的同步性明显下降，相关系数降至-0.17。
- 二者定价逻辑不同，PPI受上游原材料影响较大，CPI则与猪周期密切相关。
CPI三分法研究框架
- 将CPI拆分为食品、工业消费品和服务三大类。
- 2021年调整后，CPI中食品、工业消费品和服务的占比分别为19%、41%和40%。
分项价格走势预测
- 食品项：预计年末CPI食品项同比增速约为-3.7%，明年上半年中枢约为-1.5%。
  - 粮价维持高位震荡，对食品价格影响有限。
  - 猪价受产能去化和收储政策影响，有望企稳回升。
  - 蔬菜价格受季节性影响，预计9-12月同比增速为-2%，明年上半年与9-12月基本持平。
- 工业消费品项：预计9-12月CPI工业消费品同比增速中枢为2.2%，明年上半年或降至1.5%。
  - PPI向CPI传导受阻，工业消费品价格增速延续下行趋势。
- 服务项：预计9-12月服务项同比增速为1.8%，明年上半年或升至2.5%。
  - 交通和通信项价格上涨显著，拉动CPI增长。
  - 其他服务项价格已触底回升，整体服务价格增速呈上升趋势。
CPI整体走势预测
- 2021年9-12月CPI同比增速预计在0.5%-1.1%区间低位波动。
- 明年上半年CPI同比增速或小幅上升，整体在0.5%-1.9%区间内波动，通胀压力相对温和。

本报告通过行业权重估算、主要商品价格分析、高频数据拟合等方法，对PPI和CPI走势进行了系统预测。结果显示，PPI将在9月达到高点后回落，而CPI将在年内维持低位，明年或有小幅回升。整体通胀压力温和，投资者应关注PPI向CPI传导的限制因素及CPI分项的结构性变化。