20230309-安信证券-固定收益主题报告_如何看待2月CPI回落幅度超预期__9页_890kb

2023年2月CPI与PPI数据及上半年通胀展望

核心内容

2023年2月中国CPI同比自2.1%回落至1.0%，远低于市场预期的1.8%，而PPI同比进一步下行至-1.4%，基本符合市场预期。整体来看，2月通胀数据呈现出CPI超预期回落、PPI温和企稳的特征，反映出经济复苏进程中的结构性变化。

主要观点

CPI同比超预期回落，环比由涨转跌

• 同比数据：2月CPI同比降至1.0%，较前值下降1.1个百分点，远低于市场预期。
• 环比数据：CPI环比由上涨0.8%转为下跌0.5%，主要受春节错位和食品价格季节性回落影响。
• 食品项：食品价格环比大幅下降至-2.0%，其中猪肉价格下降11.4%，鲜菜价格下降4.4%，合计拖累CPI下降约0.28个百分点，占总降幅的五成以上。
• 非食品项：非食品价格环比由涨转跌，下降0.2%，主要受服务价格季节性回落影响，如飞机票、旅游价格分别下降12.0%和6.5%。
• 核心CPI：核心CPI同比为0.6%，较前值下降0.4%，显示服务价格回落对整体通胀的压制作用。

PPI同比进一步下行，环比由跌转平

• 同比数据：PPI同比降至-1.4%，较前值下降0.6%，主要受高基数影响。
• 环比数据：PPI环比由-0.4%回升至持平，显示工业品价格企稳迹象。
• 生产资料：生产资料价格环比由-0.5%回升至-0.1%，其中石油相关行业价格上行，黑色金属冶炼价格上涨1.7%。
• 生活资料：生活资料价格环比维持-0.3%，食品类价格跌幅收窄，其他类价格略有回落。

关键信息

上半年通胀展望

• CPI：预计上半年CPI通胀压力将相对温和，主要由于食品价格季节性回落和非食品项恢复缓慢。猪价虽有回暖迹象，但存栏量仍高，后续或继续承压。非食品项消费恢复可能贯穿全年，但对核心CPI的拉动有限。
• PPI：高基数效应下，上半年PPI同比料将继续处于负区间。海外经济疲软和国内地产投资低迷限制了工业品价格的回升空间。预计下半年伴随基数效应消退和房地产边际改善，PPI同比将进入温和上行区间。

风险提示

• 油价超预期上涨可能对CPI形成支撑。
• 疫情反复可能对消费复苏造成扰动。

总结

2月CPI数据超预期回落，主要受春节错位和食品价格季节性下跌影响。PPI同比继续下行，但环比企稳，显示工业品价格有所恢复。预计上半年CPI通胀压力温和，PPI仍处负区间，下半年有望温和回升。整体通胀环境将维持在较低水平，经济复苏仍需时间。