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2023年4月11日：我国是否会通缩？

核心内容概述

2023年3月，我国CPI同比继续回落至0.7%，环比下降0.3%，低于市场预期。PPI同比进一步下行至-2.5%，环比持平。整体来看，CPI和PPI均呈现下行趋势，但CPI下行空间有限，PPI尚未见底。

主要观点与关键信息

1. CPI同比小幅回落，环比持续下行

• CPI同比：3月CPI同比自前值1.0%回落至0.7%，低于市场预期的1.0%。
• CPI环比：环比下降0.3%，为过去五年同期较低水平。
• 食品项拖累：食品价格持续下行，鲜菜和猪肉价格分别下降7.2%和4.2%，合计拖累CPI下降约0.23个百分点，占总降幅七成以上。
• 非食品项：非食品项环比由-0.2%转为持平，主要受出行需求恢复和换季消费拉动。
• 服务项修复：服务价格持续修复，带动核心CPI同比小幅回升至0.7%，较2月的0.6%有所上升。

2. PPI同比进一步下行，环比持平

• PPI同比：3月PPI同比自-1.4%下降至-2.5%，主要受翘尾因素下行影响。
• PPI环比：环比保持持平，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平。
• 行业分化：
  • 上涨行业：钢材、水泥等行业价格上涨1.3%，反映国内生产和市场需求的改善。
  • 下跌行业：受国际输入性因素影响，石油、有色金属等行业价格下跌，其中石油和天然气开采业下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业下降0.3%。
  • 用煤需求减少：煤炭开采和洗选业价格下降1.2%，反映季节性需求变化。

3. 未来展望

• CPI下行空间有限：

  • 食品项和消费品项仍是CPI的主要拖累因素，但服务项修复良好，核心CPI不弱于去年。
  • 随着季节性因素影响减弱，鲜菜价格降幅料收窄，猪肉价格降幅亦将收窄，食品项拖累有望减弱。
  • 预计CPI未来继续下行的空间有限，可能逐步企稳。

• PPI预计继续下行：

  • 二季度PPI翘尾因素仍将继续下行，且PPI中大部分为可贸易品，受国际价格影响较大。
  • 美国仍处于加息周期，国际大宗商品价格可能继续承压，PPI或进一步走低。
  • 突破-3%的概率不大，PPI尚未见底。

风险提示

• 油价超预期波动可能对CPI和PPI产生影响。
• 疫情反弹或其他突发事件可能对经济复苏造成扰动。

总结

2023年3月，我国CPI和PPI均呈现下行趋势，但CPI的下行空间可能有限，PPI则尚未见底。食品价格持续下跌是CPI回落的主要原因，而非食品项在服务需求恢复的带动下有所改善。PPI的下行主要由国际输入性因素和翘尾效应共同作用，国内生产和市场需求的改善部分抵消了其下滑压力。未来，随着季节性因素的缓解和政策支持，CPI有望逐步企稳，而PPI则预计继续下行，但突破-3%的可能性较低。