核心内容概述
长电科技作为封测行业龙头，近期表现出色，业绩持续超预期，估值有望回升。公司2021年上半年实现归母净利润12.8亿元，同比增长249%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长208%。分析师维持“买入”评级，并上调2021-2023年的盈利预测。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司业绩表现亮眼，归母净利润增长迅速，且经营性现金流持续改善，显示公司盈利能力增强。
- 增长驱动力：JSCK和SCK是公司增长的主要引擎，预计下半年表现更佳，尤其是受益于大客户AiP等新品订单。
- 财务指标改善：公司毛利率和净利率均呈现上升趋势，尤其是滁州和宿迁厂，预计净利率将超过19%和13%。
- 行业景气度持续：封测行业高景气度预期贯穿全年，由于上游设备产能限制和海外封测厂资本开支增长缓慢，行业景气周期延长，公司估值有望回升。
- 投资建议：分析师上调公司2021-2023年盈利预测至24.1亿元、27.2亿元和30.0亿元，分别上调27%、32%和39%，维持“买入”评级。
关键信息
公司基本面数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
23,526 |
26,464 |
32,934 |
39,704 |
45,982 |
| 营业收入增长率 |
-1.4% |
12.5% |
24.4% |
20.6% |
15.8% |
| 归母净利润（百万元） |
89 |
1,304 |
2,407 |
2,722 |
2,987 |
| 归母净利润增长率 |
-109.4% |
1371.2% |
84.5% |
13.1% |
9.7% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.06 |
0.81 |
1.35 |
1.53 |
1.68 |
| 净利率 |
n.a |
0.4% |
4.9% |
7.3% |
6.9% |
投资建议与评级
- 投资建议：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
- 历史评级：多份报告维持“买入”评级，显示市场对公司未来表现持乐观态度。
- 盈利预测调整：公司2021-2023年盈利预测上调，分别达到24.1亿元、27.2亿元和30.0亿元。
风险提示
- 行业产能扩张过快
- 供应链重复下订单
- 台积电/英特尔发力先进封装
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利 |
2,726 |
2,631 |
4,090 |
5,752 |
6,945 |
8,038 |
| 毛利率 |
11.4% |
11.2% |
15.5% |
17.5% |
17.5% |
17.5% |
| 归属于母公司的净利润 |
-939 |
89 |
1,304 |
2,407 |
2,722 |
2,987 |
| 净利率 |
n.a |
0.4% |
4.9% |
7.3% |
6.9% |
6.5% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,573 |
3,210 |
5,338 |
5,723 |
5,349 |
6,021 |
| 投资活动现金净流 |
-3,556 |
-2,610 |
-2,859 |
-3,449 |
-2,756 |
-2,990 |
| 筹资活动现金净流 |
3,513 |
-2,907 |
-2,274 |
-197 |
-1,716 |
-2,194 |
| 现金净流量 |
2,531 |
-2,308 |
205 |
2,077 |
877 |
837 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10,905 |
9,559 |
9,429 |
11,751 |
14,192 |
16,437 |
| 非流动资产 |
23,522 |
24,023 |
22,899 |
25,004 |
25,926 |
26,625 |
| 负债 |
22,132 |
20,944 |
18,918 |
21,005 |
22,724 |
23,864 |
| 股东权益 |
12,292 |
12,627 |
13,400 |
15,730 |
17,364 |
19,156 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
-0.586 |
0.055 |
0.814 |
1.352 |
1.530 |
1.679 |
| 每股净资产 |
7.669 |
7.878 |
8.360 |
9.814 |
10.833 |
11.951 |
| 每股经营现金净流 |
1.605 |
2.002 |
3.330 |
3.570 |
3.337 |
3.757 |
| 净资产收益率 |
-7.6% |
0.7% |
9.7% |
15.3% |
15.7% |
15.6% |
| 总资产收益率 |
-2.7% |
0.3% |
4.0% |
6.5% |
6.8% |
6.9% |
| 净负债/股东权益 |
85.9% |
78.6% |
68.2% |
40.0% |
32.3% |
23.8% |
市场平均投资建议
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
4 |
16 |
24 |
44 |
| 增持 |
0 |
0 |
3 |
6 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.16 |
1.20 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
- 本报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。
- 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
