20150521-中投证券-长电科技-600584.SH-收购长电先进剩余股权__股东增持彰显长期信心_14页_813kb

长电科技（600584）总结

核心内容

长电科技是一家在中国集成电路封测行业占据重要地位的企业，专注于先进封装技术。公司通过一系列并购和股权收购计划，显著增强了其市场地位与盈利能力。其中包括对长电先进剩余股权的收购和对星科金朋的杠杆收购，旨在打造全球领先的封测企业。

主要观点

• 收购长电先进：公司向新潮集团发行股份购买其持有的长电先进16.188%股权，并募集配套资金3.3亿元。收购后，公司将持有长电先进100%股权，预计每股收益将增厚23.6%。
• 提升市场份额：通过与中芯国际的合作，长电科技建立了中国大陆首条12英寸28nm芯片的FCBGA封装全产业链，提升了其在先进封装领域的竞争力。
• 星科金朋整合：公司通过杠杆收购持有星科金朋50%权益，预计并购后长电科技与星科金朋将跻身全球半导体封测前三强。星科金朋在1Q2015运营稳定，且与长电科技产品结构和客户资源互补，协同效应明显。
• 财务预测：根据合并模拟报表，长电科技预计2015-2017年营收将分别达到80亿元、199.6亿元和233.8亿元，净利润分别为3.5亿元、7.8亿元和11.4亿元，每股收益分别为0.33元、0.76元和1.1元。
• 估值与盈利：公司当前股价为17.89元，目标价为26.5元。预计2017年合并净利润对应25倍PE，显示出良好的增长预期。
• 风险提示：包括要约收购终止、整合风险、技术路线变动及市场需求波动等。

关键信息

收购与股权变动

• 公司以11.72元/股的价格购买长电先进16.188%股权，发行2817.71万股。
• 募集配套资金3.3亿元，发行价格为14.14元/股，发行2335.47万股。
• 收购后公司持有长电先进100%股权，新潮集团持股比例从14.11%提升至18.38%，强化控股地位。

长电科技业务发展

• 2014年公司营收达64.3亿元，同比增长26%。
• 出货量达371.5亿颗，其中WLCSP出货增长显著，达到31亿颗。
• 滁州工厂2014年实现盈利，长电先进净利润快速增长。
• 2015年1Q营收为16亿元，同比增长22.5%；归属上市公司净利润5208万元，同比增长37.22倍。

星科金朋并购情况

• 长电科技出资2.6亿美元，持有星科金朋50%权益。
• 星科金朋在1Q2015运营稳定，营收为3.71亿美元，EBITDA毛利率为22.4%。
• 星科金朋2013年全球排名第四，市场份额6.4%；长电科技排名第六，市场份额3.4%。合并后市场份额将提升至9.8%。
• 星科金朋2015-2017年营收预计为90亿元、100亿元、110亿元，净利润率逐步提升至4-6%、6-8%。

财务指标

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”，目标价为26.5元。
• 行业评级：看好，预期行业指数优于沪深300指数5%以上。

风险提示

• 要约收购可能终止。
• 并购后的整合风险。
• 技术路线可能发生变化。
• 市场需求可能波动。

结论

长电科技通过收购和整合，显著增强了其在先进封装领域的市场地位与盈利能力。公司未来增长预期良好，预计营收和净利润将稳步提升，且目标价显示出市场对其未来发展的看好。然而，需关注潜在的收购风险及市场波动。