20220801-申港证券-涪陵榨菜-002507.SZ-半年报点评_销售费用优化中报业绩超预期Q3有望进一步增长_5页_852kb

报告摘要

涪陵榨菜2022年半年报总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）在2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，其中Q2净利润增长显著超出预期。公司通过优化销售费用结构，提升一线营销投入，进一步强化了市场竞争力。

主要观点

业绩表现：公司2022年上半年实现营收14.22亿元，同比增长5.58%；归母净利润5.16亿元，同比增长37.24%。Q2单季度营收7.33亿元，同比增长14.98%；归母净利润3.02亿元，同比增长74.68%。
核心业务：榨菜业务仍是公司主要收入来源，贡献了22H1约87%的营收。尽管榨菜销量同比下降9.97%，但吨价提升14.4%，推动榨菜业务营收同比增长2.99%。
费用优化：销售费用大幅下降，22H1销售费用2.02亿元，同比减少1.37亿元，销售费用率下降10.96个百分点。主要由于品牌宣传费大幅削减，从1.67亿元降至0.31亿元，降幅达81%。
费用结构调整：品牌宣传费用减少，但市场推广费用增长55.08%，成为销售费用最大单项开支，公司资源向一线营销倾斜。
产品结构：泡菜和萝卜业务表现突出，营收分别同比增长26.81%和37.02%，而榨菜仍是基本盘，贡献营收占比达86.96%。
毛利率变化：受运输费会计调整影响，公司22H1毛利率下降4.39个百分点，但Q2毛销差提升14.34个百分点，推动净利润大幅增长。
区域表现：华东区域营收同比增长37.27%，贡献提升至20.92%；华南仍为最大营收区域（贡献24%）。剔除会计调整后，部分区域毛利率有所提升，但出口渠道毛利率下滑显著。
投资建议：公司预计Q3成本有望下行，收入进一步增长，上调2022年EPS至1.16元，对应PE为25.77倍，维持“买入”评级。
财务预测：公司预计2022-2024年EPS分别为1.16/1.27/1.45元，对应PE分别为25.77/23.45/20.52倍，目标价为39元。

关键信息

财务指标：
- 2022H1毛利率下降4.39个百分点，毛销差提升14.34个百分点。
- 销售费用率同比下降10.97个百分点，Q2下降15.52个百分点。
- 2022H1销售费用为2.02亿元，同比下降40.4%。
- 2022H1市场推广费用增长55.08%，达0.89亿元。
- 2022H1销售工作费用增长19.92%，主要由于销售人员薪酬增长38.5%。
- 2022H1净利润增长37.24%，主要来自Q2的高增长。
产品表现：
- 榨菜/泡菜/萝卜/其他产品营收增速分别为2.99% / 26.81% / 37.02% / 3.55%。
- 各产品毛利率同比变化分别为-3.82 / -12.31 / -2.53 / -6.29个百分点。
- 剔除会计调整后，榨菜、萝卜、泡菜及其他产品毛利率变化分别为-0.6 / +5.2 / -6.47 / +0.6个百分点。
区域表现：
- 华东区域营收增长37.27%，贡献提升至20.92%。
- 华南区域贡献最大（24%），但毛利率有所下滑。
- 出口渠道毛利率下滑13.08个百分点，但该区域营收占比小。
估值与评级：
- 2022年预测PE为25.77倍，目标价39元，维持“买入”评级。
- 2022-2024年EPS分别为1.16/1.27/1.45元，对应PE分别为25.77/23.45/20.52倍。