20250827-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-成本红利延续_费用投放加大_3页_681kb

涪陵榨菜（002507.SZ）2025年中报分析总结

一、业绩简要回顾
公司2025年上半年实现营收13.13亿元，同比增长0.51%，归母净利润4.41亿元，同比下降1.66%。其中，Q2单季营收6亿元，同比增长7.59%，但归母净利润同比下滑4.59%，主要受产品销售结构变化影响。扣非净利润同比亦下降2.33%，但毛利率同比提升2.82个百分点，主要受益于原材料成本下降（青菜头价格下降带来的“成本红利”持续）。

二、品类与区域表现

1. 品类：公司榨菜、萝卜、泡菜及其他类营收同比分别微增/增38.35%/增9.30%。萝卜品类销量大幅增长43%，成为主要增长驱动力；泡菜品类虽然营收增长，但销量下滑，市场策略或需优化。
2. 区域：华中、出口业绩表现突出（同比增长7.8%和6.9%），而华南、华北等部分区域收入小幅下滑。

三、成本费用与盈利变化

• 毛利率：Q2毛利率达52.00%，同比提升2.82个百分点，显示成本控制效果显著。
• 费用率：销售费用率上升，但管理、研发和财务费用调整相对平稳；Q2归母净利率为28.09%，同比下降3.59个百分点，主要源于费用增加及品类结构调整。

四、战略升级与外延发展

1. 品类扩展：从榨菜主品类向萝卜、泡菜等多元化发展，丰富产品线。
2. 渠道优化：继续清理低效经销商，截至2025年中拥有2446家经销商，渠道整合初见成效。
3. 并购动作：拟收购味滋美51%股权，进一步完善“餐饮门店+B端/C端”双渠道布局，推动“拓品类+拓渠道”双轮驱动战略。

五、盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为8.3/9.2/10.2亿元，同比增速3.3%/10.8%/11.3%。维持“买入”评级，目标估值关注毛利率与成本红利的持续兑现，P/B逐步下降至1.6倍，短期估值中枢下移，成长性仍是关键看点。

六、风险提示

• 行业竞争加剧（潜在价格战）；
• 原材料价格波动及新品拓展不及预期。