深度报告-20201217-兴业证券-药石科技-300725.SZ-特色砌块显龙头_衍生业务拓空间_42页_5mb

药石科技（300725）投资分析总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块研发及应用的国内龙头企业，其业务涵盖分子砌块、CDMO服务以及创新药研发。公司凭借其在药物化学领域的深厚积累，构建了具有高成药性、高合成壁垒和高效率的特色砌块体系，同时通过技术升级和业务拓展，逐步向CDMO及创新药领域延伸，形成完整的药物研发产业链。

主要观点

• 特色砌块业务：药石的砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率，是药物研发早期阶段的关键原料，有助于提升合成效率和药物活性。
• CDMO业务拓展：药石通过特色砌块积累的工艺经验，逐步承接小分子药物的CDMO业务，未来有望进一步拓展制剂生产。
• 创新药业务：公司通过DEL、FBDD等药物发现平台，发展创新药研发能力，已成功转化多个候选化合物，未来将采用“风险共担”模式进行创新药权益转让。
• 市场空间广阔：全球分子砌块市场空间在2025年有望达到770亿元，国内市场因成本和人才优势逐渐成为全球药物合成中心。

关键信息

市场数据

• 收盘价：126.02元
• 总股本：145.23百万股
• 流通股本：98.41百万股
• 总市值：18301.82百万元
• 流通市值：12401.77百万元
• 净资产：901百万元
• 总资产：1357百万元
• 每股净资产：6.20元

财务预测

• 2020-2022年EPS分别为1.21、1.80、2.77元
• 对应PE分别为104、70、45倍
• 公司持续保持高速增长，毛利率稳步提升

风险提示

• 产能释放不及预期
• 订单业务运营和进度不及预期
• 核心研发人员流失风险

公司分析

公司简介

• 成立于2006年，2017年在创业板上市
• 业务从临床前砌块研发逐步拓展至工艺生产和CDMO服务
• 2016年收购山东药石，2018年参股浙江晖石，推动业务向产业链后端发展

公司高层

• 创始团队具有罗氏研发中心背景，积累了丰富的药物研发经验
• 章世杰博士的加入提升了公司在公斤级以上及CDMO业务的软实力

业务结构

• 分为分子砌块研发/生产、CDMO业务、基于砌块的药物发现
• 砌块业务已拓展至公斤级以上，成为CDMO业务的基础

分子砌块行业分析

行业概况

• 分子砌块是药物研发中不可或缺的原材料和中间体
• 全球市场预计2025年达到770亿元，国内因成本和人才优势成为重要市场

砌块分类及应用

• 芳香杂环类：如吡啶、嘧啶、吲哚、氮杂吲哚等，是药物分子的母核
• 常见饱和脂环类：如哌啶、四氢呋喃等，用于构象限制和成药性改善
• 四元环类：如环丁烷、氮杂环丁烷等，结构小且空间构象独特，成药性好
• 特殊饱和环类：如螺环、桥环、并环等，具有较高的合成壁垒和专利性

公司竞争优势

• 砌块业务：高壁垒、高成药性、高效率，成为公司的核心竞争力
• 衍生业务：CDMO和药物发现平台，提升客户粘性，打开收入增长空间
• 技术壁垒：通过多年积累，公司在砌块放大生产上具有明显优势
• 价格优势：在250g量级，药石砌块价格最低，包装最大

财务分析

• 财务表现：公司收入和利润保持高速增长，毛利率稳步提升
• 研发投入：创新驱动，公司持续投入研发，提升合成效率和成药性
• 可比公司：在细分领域具有龙头地位，估值合理

盈利预测

• 2020-2022年：EPS分别为1.21、1.80、2.77元
• 盈利驱动：订单需求旺盛，新签订单增长快，CDMO产能扩张和创新药业务推进将带动收入增长

总结

药石科技凭借其特色砌块业务的高壁垒、高成药性、高效率，赢得了市场认可，并通过CDMO和药物发现平台的拓展，逐步实现从“药石研发”到“药石智造”的转变。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来增长潜力大，但需关注产能释放和人才流失等风险。