20220331-东吴证券-森马服饰-002563.SZ-2021年报点评_业绩稳步修复_盈利能力提升_5页_738kb
报告摘要
森马服饰（002563）2021年报总结
核心内容概述
森马服饰在2021年实现了业绩稳步修复，盈利能力显著提升。尽管受疫情冲击，公司通过优化运营和渠道结构，成功恢复了部分业务增长，尤其在童装业务方面表现突出。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司营收为154.2亿元，同比增长1.41%，归母净利润为14.9亿元，同比增长84.50%。剔除Kidiliz影响后，原有业务收入和净利分别同比增长10.3%和14.1%。
- 盈利能力提升：2021年毛利率同比提升2.2个百分点至42.6%，净利率同比提升4.3个百分点至9.6%。销售和管理费用率下降，推动整体费用率降低1.5个百分点至27.3%。
- 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.61元、0.71元、0.82元，对应PE分别为10.87X、9.42X、8.15X，估值持续走低，反映市场对其未来增长的预期。
- 分红与股息率：2021年分红比例为91%，股息率为7.3%，显示出良好的分红政策。
- 风险提示：疫情反复可能影响消费意愿，库存压力仍需关注。
关键信息
营收与利润
| 年度 | 营业总收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 2021A | 154.2 | 1.41% | 14.9 | 84.50% |
| 2022E | 171.28 | 11.08% | 16.48 | 10.88% |
| 2023E | 196.49 | 14.72% | 19.02 | 15.39% |
| 2024E | 225.22 | 14.62% | 21.99 | 15.64% |
分业务表现
- 童装业务：2021年收入102.7亿元，同比增长1.38%，已恢复至疫情前水平。巴拉巴拉净开店110家，门店总数达5744家。
- 休闲装业务：2021年收入50.3亿元，同比增长1.43%，尚未恢复至疫情前水平，门店净关店268家。
分渠道表现
| 渠道 | 收入（亿元） | 同比增长 | 收入占比 |
|---|---|---|---|
| 线上销售 | 64.58 | +13.06% | 41.9% |
| 直营销售 | 14 | -3.07% | 9.1% |
| 加盟销售 | 68.2 | +8.16% | 44.2% |
| 联营 | 6.21 | +42.48% | 4.0% |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 42.58% | 41.76% | 42.08% | 42.42% |
| 净利率 | 9.64% | 9.62% | 9.68% | 9.77% |
| P/E | 12.05 | 10.87 | 9.42 | 8.15 |
| P/B | 1.54 | 1.34 | 1.17 | 1.02 |
| ROE-摊薄 | 12.74% | 12.35% | 12.44% | 12.55% |
存货与现金流
- 存货：2021年末存货为40.24亿元，同比增长60.9%，但库龄结构健康，1年以内库存占比超90%。
- 现金流：2021年经营活动现金流净额为20.76亿元，同比减少53.4%，但较2019年增长23.8%。货币资金及理财合计84.15亿元，现金充裕。
未来展望
- 成长空间：公司作为国内童装+休闲装双龙头，有望受益于市场集中度提升。
- 渠道优化：线上渠道增长显著，加盟与联营模式推动收入提升。
- 投资建议：基于疫情后恢复情况，公司盈利预测持续上调，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复可能影响消费意愿；
- 库存压力仍需关注，特别是休闲装业务尚未完全恢复。
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