20220331-光大证券-森马服饰-002563.SZ-2021年年报点评_21年经营稳健_期待22年健康增长_4页_729kb

报告摘要

森马服饰（002563.SZ）2021年年报总结

核心内容

森马服饰在2021年实现了经营的稳健恢复，尽管受到疫情影响，但其业绩表现出较强的韧性。公司全年营业收入为154.20亿元，同比增长1.41%；归母净利润为14.86亿元，同比增长84.50%；扣非净利润为13.54亿元，同比增长78.88%。剔除法国童装子公司K公司影响后，公司国内原有业务收入和归母净利润分别同比增长10%和14%，显示出业务的持续修复能力。

主要观点

业绩表现：2021年公司业绩稳健恢复，归母净利润增速显著高于收入增长，主要得益于毛利率提升和费用率下降。
线上渠道增长：线上渠道收入同比增长13.06%，线上收入占比提升至41.88%，表明公司在电商和直播业务上的积极布局。
门店调整：2021年末公司门店总数为8567家，较2020年末净减少1.81%。其中直营门店净增加100家，加盟门店减少281家，联营门店增加23家。
品类表现：童装收入占比为66.62%，成人装为32.60%。童装收入同比增长14.88%，成人装收入同比增长1.43%，显示童装业务增长势头良好，成人装仍处于调整阶段。
财务健康：公司2021年末货币资金及理财金额达83.12亿元，现金储备充足，抗风险能力强。存货周转天数为155天，同比增加22天，库存结构较为健康。
盈利预测：分析师下调了2022-2023年的盈利预测，但新增了2024年的预测，预计EPS分别为0.60、0.68、0.76元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

2021年营业收入：154.20亿元，同比增长1.41%
2021年归母净利润：14.86亿元，同比增长84.50%
2021年扣非净利润：13.54亿元，同比增长78.88%
EPS为0.55元，拟每股派息0.50元（含税）

分渠道表现

线上收入：64.58亿元，同比增长13.06%
线下收入：88.41亿元，其中直营收入14.00亿元（同比增长14.68%），加盟收入68.20亿元（同比增长8.16%），联营收入6.21亿元（同比增长6.55%）

分品类表现

童装收入：102.72亿元，同比增长14.88%
成人装收入：50.27亿元，同比增长1.43%

存货与现金流

2021年末存货增加至40.24亿元，同比增长60.88%
2021年经营活动净现金流为20.76亿元，同比下降53.42%
存货跌价准备余额为4.52亿元，计提占比为10.10%

费用与毛利率

2021年毛利率为42.58%，同比提升2.24PCT
2021年期间费用率同比下降1.52PCT至27.34%
销售费用率同比下降0.10PCT至21.93%，主要因广告宣传费增长91%
管理费用率同比下降1.39PCT至4.03%

未来展望

公司将继续加强童装业务优势，推出高端子品牌Balabalapremium
成人装将推进年轻化和时尚化，提高功能性
渠道方面将优化门店经营质量，提升终端零售效率，同时加大线上布局，以应对线下零售环境的不确定性
预计2022-2024年EPS分别为0.60、0.68、0.76元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级

风险提示

国内疫情影响超预期导致终端消费疲软
电商销售不及预期
线下渠道拓展不力或费用投入超出预期
渠道库存恶化

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	15,205	15,420	16,703	18,717	20,860
净利润(百万元)	806	1,486	1,606	1,821	2,048
EPS(元)	0.30	0.55	0.60	0.68	0.76

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	23	12	11	10	9
PB	1.6	1.6	1.5	1.5	1.4
EV/EBITDA	4.9	4.2	3.8	3.2	2.7
股息率	3.7%	7.4%	6.1%	7.0%	7.8%

主要财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.3%	42.6%	42.6%	42.7%	42.9%
EBITDA率	16.3%	18.5%	18.7%	18.7%	18.7%
EBIT率	14.0%	16.7%	17.0%	17.0%	17.0%
税前净利润率	7.2%	12.5%	12.4%	12.6%	12.7%
归母净利润率	5.3%	9.6%	9.6%	9.7%	9.8%
ROA	4.6%	7.5%	7.7%	8.2%	8.6%
ROE(摊薄)	7.0%	12.7%	13.5%	14.4%	15.3%
经营性ROIC	33.7%	41.8%	41.7%	46.3%	52.7%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	33%	41%	43%	43%	44%
流动比率	2.57	1.95	1.81	1.82	1.82
速动比率	2.07	1.43	1.34	1.37	1.39
归母权益/有息债务	1147.30	50.64	51.77	54.81	58.17
有形资产/有息债务	1635.52	81.91	86.34	92.40	99.63

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	22.03%	21.93%	21.88%	21.85%	21.81%
管理费用率	5.42%	4.03%	4.20%	4.19%	4.18%
财务费用率	-0.50%	-0.67%	-0.54%	-0.50%	-0.51%
研发费用率	1.92%	2.06%	2.07%	2.10%	2.12%
所得税率	27%	23%	23%	23%	23%