20160823-招商证券-岭南园林-002717.SZ-主业发展良好奠定基础___二次创业_带来新增长点_30页_3mb_3mb

岭南园林（002717.SZ）总结

核心内容

岭南园林是一家园林工程综合性龙头企业，专注于园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等业务。公司积极向文化旅游领域转型，致力于成为生态环境与文化旅游综合运营商，实现由园林景观到文化旅游、2B端到2C端、建设施工端到运营端的三重转变。

主要观点

• 行业地位：公司是园林行业领军企业，具备较强的大型园林工程施工能力、景观规划设计能力及跨区域经营能力。
• 业务结构：公司业务涵盖市政园林和地产园林，2015年园林施工业务收入占比达87.96%，文化创意收入占7.31%，且毛利率显著高于园林施工业务。
• 市场空间：预计到2020年，地产园林和市政园林总投资将达到6000亿元左右，其中地产园林预计达2200亿元，市政园林预计达3700亿元。
• PPP项目：公司积极参与PPP项目，2015年公告的PPP订单及框架协议金额达53.50亿元，为未来业绩增长提供保障。
• “二次创业”战略：公司通过收购恒润科技和德马吉，构建了从IP获取到主题公园建设的完整产业链，重点布局文化旅游领域。
• 技术实力：恒润科技在主题数字互动体验方面具有较强的技术实力，拥有大量专利，能够提供沉浸式体验项目。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，以提升执行力和员工积极性，激励对象包括管理层、技术人员等，目标是实现业绩快速增长。
• 财务表现：公司盈利能力强，期间费用控制得当，营收和净利润增速持续上升，总资产周转率高，短期和长期偿债能力均有所提升。

关键信息

财务数据与估值

• 目标估值：40.0元
• 当前股价：28.79元
• 2016年EPS：0.64元/股，对应PE为44.7倍
• 2017年EPS：0.97元/股，对应PE为29.8倍
• 净利润增长：2016年第一季度净利润增速为20.76%，高于行业平均水平

主要股东

• 尹洪卫：持有公司40.01%股权，为实际控制人
• 新余长袖投资有限公司：持有8.22%股权
• 冯学高：持有4.79%股权
• 彭外生：持有4.24%股权
• 其他股东：合计持有42.6%股权，单个股东未超过5%

市场与政策背景

• 政策支持：自1992年《城市绿化条例》出台以来，园林绿化行业得到政策支持，进入快速发展阶段。
• 行业集中度：园林行业集中度较低，但正在逐步提高，公司通过并购和整合提升市场地位。
• 产业链一体化：公司正向产业链一体化发展，以提升整体竞争力。

文化旅游布局

• IP获取：公司通过子公司参与投资《盗墓笔记》等知名IP，未来可能参股或控股IP类公司。
• 主题公园建设：公司通过自建和“园中园”模式，快速复制并拓展主题公园业务。
• 技术支撑：恒润科技在VR、AR、4D影院等技术方面具有优势，能为主题公园提供技术支持。

图表与数据

• 图1：2015年园林工程施工业务收入占比88.16%
• 图2：2011年-2015年公司业务分布逐渐均衡
• 图3：2016Q1公司营收增速大幅提升至81.33%
• 图4：2016Q1公司净利润增速上升至20.76%
• 图5：公司股权较为集中
• 图6：公司发展历程
• 图7：2007-2015年房地产投资增长迅速
• 图8：2007-2015年商品房销售面积增长
• 图9：2015年我国城镇化率达56.1%
• 图10：2014年我国城市建成区绿化覆盖率达40.22%
• 图11：我国市政园林绿化投资额稳定增加
• 图12：城市建成区面积和城镇化率拟合结果
• 图13：市政园林投资额和城市建成区绿化面积拟合结果
• 图14：2010-2012年园林工程行业CR10有所提升
• 图15：2012-2013年度园林企业工程产值分布
• 图16：园林工程企业产业链一体化示意图
• 图17：公司未来的发展战略
• 图18：公司实现三重转变
• 图19：公司文化旅游战略的三个层次
• 图20：公司文化旅游全产业链的布局
• 图21：公司参与拍摄的盗墓笔记IP
• 图22：恒润科技旗下的《摩登部落》IP
• 图23：收购当时恒润科技的主营业务
• 图24：恒润科技三大业务协同发展
• 图25：江西万年稻祖部落主题文化公园
• 图26：南昌茵梦湖主题公园
• 图27：恒润集团旗下五大业务板块
• 图28：2012年我国人均GDP超过5000美元
• 图29：分区域环球影城和迪士尼游客人次与增速对比
• 图30：环球影城营收在11、14、15年迎来增速高点
• 图31：7D动感射击影院
• 图32：X-box冒险游戏
• 图33：上海四次元公司股权结构
• 图34：公司动作频频，落地执行力非常强
• 图35：2016Q1公司毛利率仅低于铁汉生态
• 图36：2016Q1年公司净利率高于其他公司
• 图37：2016Q1公司期间费用率仅高于普邦园林
• 图38：2016Q1公司营收增速仅低于东方园林
• 图39：2016Q1公司净利增速高于其他公司
• 图40：公司营业周期低于其他四家公司
• 图41：公司总资产周转率高于其余四家公司
• 图42：2016Q1年公司资产负债率位于中间水平
• 图43：2016Q1公司短期偿债能力上升
• 图44：2016Q1经营活动现金流净额较去年同期好转
• 图45：2016Q1公司收现比大幅提高

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016年和2017年EPS分别为0.64元和0.97元，对应PE分别为44.7倍和29.8倍，目标价为40.0元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 估值分析：公司整体估值约为29.8倍，文化创意板块估值约35-40倍。

风险提示

• 地产及市政投资不及预期
• 转型不及预期
• 回款风险

总结

岭南园林凭借其在园林工程领域的领先地位和“二次创业”战略，积极布局文化旅游板块，致力于成为生态环境与文化旅游综合运营商。公司通过并购恒润科技和德马吉，构建了完整的产业链，增强了IP获取能力和主题公园建设能力。财务表现良好，盈利能力强，期间费用控制得当，营收和净利润增速持续上升，总资产周转率高，短期和长期偿债能力均有所提升。公司未来有望在PPP项目和文化旅游领域实现业绩高增长，维持“强烈推荐-A”评级。