20150716-申万宏源-岭南园林-002717.SZ-立足园林既有优势_进军文化旅游_生态环保_31页_2mb

岭南园林 (002717) 总结

核心内容概述

岭南园林是一家综合实力位列全国前五的园林企业，拥有“双甲”资质，专注于园林绿化施工和设计，并已拓展至文化旅游和生态环保领域。公司通过收购恒润科技，实现了从传统园林向文化旅游大产业的战略转型，构建了“生态景观+文化旅游”的生态人文体验产业链，提升了盈利模式和市场空间。公司还通过定增和股权激励计划，确保了大股东、管理层与恒润原股东的利益一致，增强了企业发展的动力。

主要观点

• 战略转型：岭南园林通过收购恒润科技，进军文化旅游领域，实现从传统园林向文旅产业的延伸。
• 协同效应显著：公司与恒润科技在客户、管理、施工、设计等方面形成强协同，共同开发项目，提高接单能力、议价能力及利润率。
• 盈利模式升级：通过文旅项目，盈利模式从单一的设计施工收入，转变为参与门票收入、客流量分成及深度介入运营项目，实现从千亿园林产业向万亿级旅游产业的拓展。
• 定增与激励：公司实施定增方案，大股东及管理层参与认购，同时推出股权激励计划，激发员工积极性，确保业绩增长目标的实现。
• 产业并购基金：与清科投资共同出资不超过5亿元设立产业并购基金，支持文化旅游和生态环保产业发展。

关键信息

公司概况

• 资质优势：拥有“双甲”资质，综合实力居全国前五。
• 业务结构：市政园林和地产景观业务双轮驱动，市政园林逐渐占主导。
• 区域布局：形成五大区域和12个分公司的战略布局，具备跨区域经营能力。

收购恒润科技

• 交易金额：公司以现金支付5.5亿元收购恒润科技100%股权。
• 业绩承诺：恒润科技承诺2015-2018年净利润分别为4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元，CAGR为42.4%。
• 业务协同：恒润科技的创意设计和数字互动体验能力与岭南园林的生态景观建设能力形成互补，增强整体竞争力。

财务表现

• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为1.64亿、2.26亿、3.04亿，增速分别为40%、38%、35%。
• EPS与PE：对应EPS分别为0.50元、0.69元、0.93元，PE分别为27.1X、19.6X、14.6X。
• 财务指标：ROE和ROIC处于行业较高水平，经营性净现金流位于行业中上水平。

股价催化剂

• 项目突破：与恒润科技共同开发文旅项目取得突破。
• PPP大单：获得PPP模式下的大单。
• 产品进展：恒润科技产品在消费端取得进展。

风险提示

• 核心假设风险：文旅项目开发未能达到预期效果。

市场空间与发展趋势

• 城镇化与消费升级：园林投资受益于城镇化和消费升级，具备长期成长性。
• 政策支持：中央政府和各部委对园林建设高度重视，相关政策推动行业健康发展。
• 日本案例：日本在城镇化加速阶段，公园面积增速较快，房建投资增速也较高，为我国提供参考。

投资评级

• 维持增持：基于公司能够完成股权激励要求，维持“增持”评级。

总结

岭南园林通过收购恒润科技，成功拓展至文化旅游领域，形成了“生态景观+文化旅游”的生态人文体验产业链。公司具备良好的区域布局和财务状况，未来增长潜力较大。投资方面，公司通过定增和股权激励，确保了各方利益一致，增强了执行力。同时，公司还设立产业并购基金，进一步支持文旅和生态环保业务发展。尽管存在文旅项目未能达预期的风险，但整体来看，岭南园林在行业中的地位稳固，未来发展前景广阔。