核心内容
古井贡酒于2021年三季报中展示了稳健的业绩增长和良好的现金流表现。公司2021年前三季度实现营业收入101.02亿元，同比增长25.2%，归母净利润19.69亿元，同比增长28.1%。其中，2021年第三季度营收30.95亿元，同比增长21.4%，归母净利润5.90亿元，同比增长15.1%。销售回款达38.43亿元，同比增长66.3%，经营活动现金流净额为36.89亿元，显著优于去年同期的2.38亿元。合同负债为27.93亿元，环比增加5.79亿元，显示公司销售前景良好。
主要观点
- 产品结构优化：古8及以上产品实现高增长，其中古20在省外市场表现尤为亮眼，成为业绩增长的重要驱动力。
- 区域扩张：公司省外市场（如江苏、河北、湖北、江西）销售快速增长，推动整体业绩提升。
- 盈利能力波动：2021年第三季度毛利率为75.2%，同比下降0.3个百分点，主要由于货折抵减收入。销售费用率下降1.1个百分点，但管理费用率上升2.3个百分点，对净利率造成一定拖累。
- 财务健康：公司2021年前三季度净利率为20.1%，同比提升1.1个百分点，整体财务状况稳健，现金流充裕。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
| 2021E |
12.89 |
25.2% |
2.33 |
25.8% |
4.41 |
| 2022E |
14.96 |
16.1% |
3.06 |
31.3% |
5.53 |
| 2023E |
17.33 |
15.8% |
3.78 |
23.4% |
6.82 |
估值指标
| 年度 |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2021E |
51.6 |
7.2 |
34.3 |
| 2022E |
41.2 |
6.1 |
26.0 |
| 2023E |
33.4 |
5.3 |
20.7 |
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价为270元，对应2022年48倍PE。
- 公司中高端产品放量，市场全国化趋势明显，中长期成长路径清晰。
风险提示
- 省内市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
- 高端产品推广不及预期，可能影响业绩增长。
财务指标概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10526 |
11520 |
19802 |
21157 |
26378 |
| 现金 |
5620 |
5971 |
11855 |
14508 |
17190 |
| 存货 |
3015 |
3417 |
4344 |
4230 |
5258 |
| 资产总计 |
13871 |
15187 |
23950 |
25572 |
31021 |
| 流动负债 |
4247 |
4488 |
6636 |
5152 |
7368 |
| 负债合计 |
4439 |
4738 |
6875 |
7585 |
7585 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
192 |
3625 |
2147 |
2892 |
3427 |
| 投资活动现金流 |
2672 |
-231 |
-740 |
-582 |
-567 |
| 筹资活动现金流 |
-755 |
-701 |
4477 |
343 |
-178 |
| 现金净增加额 |
2109 |
2692 |
5884 |
2653 |
2682 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
19.9% |
-1.2% |
25.2% |
16.1% |
15.8% |
| 营业利润增长率 |
20.3% |
-13.8% |
28.3% |
31.5% |
23.5% |
| 归母净利润增长率 |
23.7% |
-11.6% |
25.8% |
31.3% |
23.4% |
| 毛利率 |
76.7% |
75.2% |
76.1% |
77.3% |
78.3% |
| 净利率 |
20.1% |
18.0% |
18.1% |
20.5% |
21.8% |
| ROE |
22.9% |
17.7% |
13.9% |
15.4% |
16.4% |
| 资产负债率 |
32.0% |
31.2% |
28.7% |
21.0% |
24.5% |
| 流动比率 |
2.5 |
2.6 |
3.0 |
4.1 |
3.6 |
| 速动比率 |
1.7 |
1.4 |
2.0 |
2.9 |
2.6 |
投资者信息
- 股票信息：
- 行业：饮料制造
- 前次评级：买入
- 10月29日收盘价：227.65元
- 总市值：120,335.79百万元
- 总股本：528.60百万股
- 自由流通股占比：72.57%
- 30日日均成交量：2.09百万股
分析师信息
- 分析师：符蓉、杨传忻
- 执业证书编号：S0680519070001、S0680520080003
- 邮箱：furong@gszq.com、yangchuanxin@gszq.com
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