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Q1利润超预期，后续弹性可期——古井贡酒22年&23Q1业绩点评

业绩亮点：

• 业绩增长显著： 2022年，公司实现收入1671亿元，净利润315亿元，同比增速分别为2595%和3678%。2023Q1，公司实现营业收入658亿元，归母净利润157亿元，同比增速分别为2483%和4287%（从增长数据推算修正前Q1净利润可能为负或亏损）。

• 量价齐升驱动增长： 2022年，年份原浆系列收入同比提升约3007亿元，量为主要驱动力，收入占比提升至约74.88%。2023Q1，在消费恢复及经销商模式改革下，量价齐升。

• 省外扩张加速： 2022年省外收入占比持续提升，华北、华中、华南区域收入同比增幅分别达2384%、2691%和1516%，华中占比提升，经销商平均规模提升。

盈利表现：

• 盈利能力持续加强： 2022年，毛利率提升15.7个百分点至77.17%，净利率提升1.56个百分点至19.46%。2023Q1，毛利率与净利率同比分别提升17.8和2.80个百分点至79.67%和24.26%，主要得益于产品结构优化及费用率下行。

• 费用率优化： 2022年销售、管理费用率分别下降2.27和0.72个百分点。2023Q1，销售和管理费用率同比分别下降1.33和0.061个百分点。

财务前景与估值：

• 上调盈利预测： 预计2023-2025年，公司收入增速分别达到2309%、1933%、1856%。净利润增速分别为3289%、2491%、2356%。对应2023、2024、2025年预测EPS分别为7.9元、9.9元、12.2元，估值PE分别为37.49倍、30倍、23.97倍。

• 维持“买入”评级，估值具备性价比。

风险提示：

• 消费修复不及预期。
• 次高端酒核心单品批价上行不及预期。

投资逻辑核心看点：

• 大众价位表现优异，结构持续向上。
• 省外加速扩张，全国化稳步推进。
• 盈利能力持续加强，费用效率优化。
• 23Q1业绩超预期，增长动力强劲。