20180724-中诚信国际-信用利差周报_政策微调节奏放缓_信用债收益率多数下行_14页_1mb

信用利差周报总结

核心内容概述

本报告为2018年第26期，总第252期的信用利差周报，发布日期为2018年7月24日。报告由中诚信研究院评级与债券部撰写，主要分析了2018年7月16日—7月20日期间中国债券市场的情况，包括宏观数据、货币市场、信用债一级市场、信用债二级市场以及相关的热点事件与监管动态。

主要观点

1. 资管新规配套细则发布，监管节奏放缓

• 7月20日，央行、银保监会和证监会分别发布资管新规配套细则，延续了去杠杆、打破刚兑、净值化管理的核心精神。
• 细则对过渡期监管要求进行了放松，如允许公募产品适当投资非标资产、支持难以消化的非标资产回表等。
• 这些调整提升了金融机构整改的灵活性，短期内减轻了理财收缩压力，缓解了信用风险，对短期信用品种利好更明显。

2. 宏观数据：服务业平稳较快增长

• 上半年我国服务业增加值同比增长 7.6%，贡献率 60.5%，成为经济稳定增长的重要支撑。
• 服务业固定资产投资同比增长 6.8%，占全部固定资产投资比重达 64.8%。
• 消费品市场增长 9.4%，但二季度增速有所回落，主要受汽车类商品进口关税调整和市场饱和度影响。

3. 货币市场：资金面平稳，利率走势分化

• 央行通过逆回购和国库现金定存向市场投放资金 6100亿元，资金面未出现大幅波动。
• 不同期限质押式回购利率走势分化：隔夜、7天回购利率分别下行13bp、6bp，而14天及以上期限回购利率均上行，幅度从7bp到41bp不等。
• 3月期、1年期Shibor分别下行 8bp、1bp，期限利差进一步扩大。

关键信息

一、信用债一级市场

• 上周信用债发行规模达 907亿元，较前一周增加 358亿元。
• 企业短融、中期票据、公司债发行规模均有所增加，企业债发行规模小幅减少。
• 发行利率涨跌互现：超短融、企业债利率多数上行，幅度在10bp以上；中期票据、短融利率普遍下行；不同期限公司债利率有涨有跌。
• 信用利差变化：AAA及AA+级超短融、7年期AAA级企业债、5年期AAA与AA+级中期票据、3年期AAA级公司债等品种的发行利差有所扩张，最大为 92bp；其余品种利差收窄。

二、信用债二级市场

• 现券交易总额为 30146.95亿元，日均现券成交额小幅减少至 6029.39亿元。
• 信用债收益率多数下行，下行幅度最大为23bp。
• 利率债收益率走势分化，国开债全面下行，国债收益率窄幅波动。
• 信用利差收窄：以AAA级企业债为例，各期限信用利差全面收窄，幅度从7bp到16bp不等；评级利差方面，部分相邻级别间利差扩张，如3年期AA与AA-级利差扩张16bp。

三、信用风险事件

• 上周多家企业发生信用风险事件，包括：
  • “13博源MTN001”：未能足额偿付本金及利息，构成实质性违约。
  • “15中城建MTN001”：未按期支付利息，再次违约。
  • “17永泰能源CP004”：未能按期兑付本息，触发13只债券的交叉保护条款。
  • “18永泰集团SCP001”：因“17永泰能源CP004”违约，触发交叉保护条款。
  • “首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划3号”：因借款人未按期偿还资金，导致产品逾期。
  • “联储证券-政融1号集合资产管理计划”：应于6月8日后10个工作日内偿付第4期本息，但尚未发布兑付公告。
  • “16天广01”：面临提前回售风险。
  • “17沪华信SCP003”：发生本息违约。

四、监管动态

• 央行、银保监会、证监会发布资管新规配套细则，明确过渡期内的操作性问题，包括：
  • 公募产品投资非标资产的条件。
  • 过渡期内允许使用摊余成本法计量。
  • 调整MPA参数以支持非标资产回表。
  • 降低银行理财销售门槛至 1万元。
• 各部门的细则旨在促进资管新规平稳实施，提升监管灵活性，避免净值剧烈波动，缓解市场压力。

总结

该周报全面反映了2018年7月16日至20日中国信用债市场的运行情况，包括市场回暖、利率走势分化、信用利差变化以及信用风险事件。资管新规配套细则的出台在短期内对信用债市场起到了一定的支撑作用，特别是对短期信用品种有利。同时，服务业的稳健增长为经济提供了支撑，而货币市场的宽松也为信用债提供了流动性支持。然而，长期限、低级别信用债的需求仍有限，市场整体仍需关注信用风险事件的后续发展。