20220505-万联证券-信用债周观点_一级发行缩量_收益率多数下行_7页_823kb

信用债市场周总结（04.25-05.01）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行量回落、收益率下行及信用利差收窄的态势。尽管一级市场发行规模有所减少，但部分券种如定向工具和企业债发行量回升，低等级信用债发行占比增加。二级市场方面，中票与城投债收益率普遍下降，信用利差整体收窄，尤其是房地产和煤炭行业利差显著收窄。同时，市场出现多起信用债推迟或取消发行的负面事件，部分企业主体评级下调，提示信用风险的潜在上升。

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一级市场情况

• 信用债发行总量回落：本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行 3159.95亿元，较前一周 4088.45亿元 下降。
• 券种发行变化：
  • 定向工具 和 企业债 发行量显著回升；
  • 公司债、中期票据、短期融资券 发行量均有所下降。
• 发行等级分布：
  • AAA级 信用债发行量下降 34%；
  • AA+级 下降 4%；
  • AA级 上升 25%，低等级发行规模持续回升。
• 发行期限分布：
  • 1Y-3Y 以内期限发行占比有所回落；
  • 其他期限发行占比均有所抬升。

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二级市场表现

收益率走势

• 中票收益率集体下行：
  • 三年期 AAA级 中票收益率为 2.98%，较前一周下降 1bp；
  • 三年期 AA+级 中票收益率为 3.14%，下降 1bp；
  • 三年期 AA级 中票收益率为 3.36%，下降 4bp。
• 城投债收益率下行为主：
  • 三年期 AAA级 城投债收益率为 3%，与前一周持平；
  • 三年期 AA+级 城投债收益率为 3.14%，下降 1bp；
  • 三年期 AA级 城投债收益率为 3.34%，下降 1bp。

利差变化

• 中票等级利差收窄：
  • 1年期、3年期、5年期 AAA-AA级 利差分别下降 3bp、3bp、1bp，整体下行幅度趋缓。
• 中票期限利差上行：
  • 5Y-3Y AAA级 利差上升 1bp；
  • 5Y-3Y AA+级 利差持平；
  • 5Y-3Y AA级 利差上升 3bp，低等级期限利差上行幅度最大。
• 城投债与产业债利差下行陡峭化：
  • AAA级、AA+级、AA级 城投债利差分别下降 6bp、6bp、7bp；
  • AAA级、AA+级、AA级 产业债利差分别下降 5bp、11bp、6bp；
  • 房地产、煤炭行业 利差显著收窄。

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负面事件

• 推迟或取消发行：
  • 共有 16只信用债 推迟或取消发行；
  • 取消发行规模为99.3亿元，主要集中在 江西、北京、广东 等省份；
  • 企业性质以 中央和地方国有企业 为主，且多为 中高评级主体。
• 主体评级下调：
  • 新城控股、合景泰富集团、奇信股份、和佳医疗 四家企业主体评级被调低；
  • 涉及行业包括 医药生物、建筑装饰、房地产。

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风险提示

• 货币宽松不及预期：可能影响市场流动性，导致收益率上行。
• 信用风险超预期：部分中高评级企业信用风险暴露，需警惕违约风险。
• 经济增速不及预期：可能拖累企业偿债能力，影响信用债表现。

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投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅 10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅 15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅 5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅 -5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅 5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

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