20230327-万联证券-信用债周观点_收益率多数下行_3Y信用利差收窄_6页_684kb

信用债周观点总结（03.20-03.26）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差分化的特点。一级市场发行规模有所回落，但低等级信用债发行回暖；二级市场中，1Y和3Y中短票及城投债收益率普遍下行，信用利差则呈现期限分化，部分期限利差走阔。

一级市场情况

发行规模总体回落

• 本周信用债发行总额为 3,483.01亿元，环比下降 18%（前值：4,267.63亿元）。
• 短融及超短融、公司债、中期票据发行规模均有所下降。
• 定向工具、企业债发行规模环比上升。

发行等级分化

• AAA级信用债发行规模环比下降 16%。
• AA+级发行规模环比下降 1%。
• AA级发行规模环比上升 3%，显示低等级信用债发行回暖。
• 中高等级信用债发行趋弱，低等级信用债表现相对活跃。

发行期限结构变化

• 1Y以内发行占比降至 36%（前值：42%）。
• 1Y-3Y发行占比升至 42%（前值：37%）。
• 3Y以上发行占比未提及，但整体趋势显示中长期信用债发行有所增加。

二级市场情况

收益率走势

• 1Y和3Y中短票收益率集体下行，5年期中短票收益率小幅上行。
• 1Y和3Y城投债收益率普遍下行，5年期城投债收益率小幅上行。
• 3Y中短票收益率分别为 3.10%、3.22%、3.66%，较前一周分别下降 1bp、4bp、1bp。
• 3Y城投债收益率分别为 3.10%、3.26%、3.47%、4.13%，较前一周分别下降 1bp、4bp、9bp、8bp，其中 AA级和AA(2)级城投债收益率下行幅度显著。

信用利差分化

• 3Y中短票信用利差持续压缩，1Y和5Y中短票信用利差普遍走阔。
  • AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差分别下降 1bp、4bp、1bp。
  • 3Y-1Y期限利差小幅上行，AAA级、AA+级、AA级分别上行 2bp、0bp、2bp。
• 3Y城投债信用利差持续收窄，1Y和5Y城投债信用利差走阔。
  • 3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差分别下降 1bp、4bp、9bp、8bp。
  • 3Y-1Y城投债期限利差集体下行，5Y-3Y期限利差走阔。

信用事件汇总

• 推迟发行：仅 1只债券推迟发行，为 23溧水经开MTN001，主体评级 AA+，计划发行规模 3.00亿元。
• 无评级变动：本周未发生信用债评级调整事件。

风险提示

1. 资金面收紧超预期：可能对信用债市场流动性造成压力。
2. 信用风险超预期：部分低等级信用债可能面临违约风险。
3. 经济增速不及预期：可能影响信用债的市场表现。

投资评级标准

基准指数：沪深300指数

重要说明

• 本报告为相对评级体系，仅作为投资建议参考，不构成买卖决策依据。
• 投资者应结合自身情况，全面阅读报告内容，避免仅依赖评级进行投资判断。
• 本报告版权归属万联证券研究所，未经许可不得复制、引用或转载。