20220610-国盛证券-宏观点评_社融总量增_结构差_降准降息又可期_3页_499kb

宏观点评总结

核心内容

2022年5月，中国新增人民币贷款和社融总量均显著回升，但结构问题依然突出。信贷和社融规模的上升主要由企业短贷、票据冲量以及地方债发行带动，而房地产和实体融资需求仍显疲软。

主要观点

1. 信贷与社融总量回升，但结构不佳

• 新增信贷：5月新增人民币贷款1.89万亿元，高于预期1.4万亿元和去年同期1.5万亿元，显示信贷规模显著回升。
• 社融总量：新增社融2.79万亿元，高于预期2.37万亿元和去年同期1.92万亿元，社融增速提升至10.5%，较前值10.2%上升0.3个百分点。
• 结构问题：尽管总量回升，但结构仍显不佳。居民按揭贷款虽转正，但同比大幅少增，连续6个月同比少增，反映地产景气度仍低。企业中长贷连续两个月同比少增，票据融资超季节性高增，显示企业融资需求偏弱。

2. 政策宽松预期增强，6月或成经济与市场分水岭

• 政策底与执行底：政策宽松已确认，“执行底”也逐步显现，但“经济底”和“市场底”仍需观察。
• 6月关注点：6月可能成为经济和市场的分水岭，需关注降准降息及房地产政策放松的进一步实施。

3. 短期关注重点

• 降准降息：下半年稳增长面临较大资金缺口，6月或7月降准降息的可能性提升。
• 房地产松动：房地产仍是宽信用政策的关键，预计核心一二线城市（如北京、上海、深圳、杭州）将出台更多宽松措施。
• 美联储政策：6月15日美联储会议可能加息50个基点，需关注其后续加息路径及美国通胀走势。

4. 未来展望

• 6月社融：在专项债带动下，预计6月社融增速有望继续走高。
• 房地产影响：专项债对社融的拉动将逐渐减弱，房地产政策的效果将成为后续关注重点。
• M2-M1剪刀差：M2同比提升至11.1%，M1同比降至4.6%，剪刀差再度走阔，反映地产销售疲软及资金活跃度偏低。

关键信息

• 信贷与社融数据：
  • 新增信贷：1.89万亿元，同比多增3900亿元。
  • 新增社融：2.79万亿元，同比多增8378亿元。
  • 社融增速：10.5%，较前值提升0.3个百分点。
• 企业贷款：
  • 短贷同比多增3286亿元，中长贷同比少增977亿元，票据融资同比多增5591亿元。
• 居民贷款：
  • 短期贷款同比多增34亿元，中长期贷款同比少增3379亿元，连续6个月同比少增。
• 专项债：
  • 5月专项债发行规模较大，预计6月新增专项债约1.4万亿元，推动社融进一步增长。
• 房地产销售：
  • 5月30城商品房销售面积同比-48.3%，显示地产市场仍面临较大压力。
• M2与M1：
  • M2同比11.1%，M1同比4.6%，剪刀差走阔，反映资金活跃度偏低及地产销售疲软。

风险提示

• 疫情反复可能对经济复苏造成影响。
• 政策执行力度及效果存在不确定性。
• 外部环境如美联储加息、俄乌冲突及中美博弈可能带来市场波动。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）
• 研究助理：穆仁文（执业证书编号：S0680121120001）

相关研究

1. 《6月可能是分水岭，有6条线索》2022-06-06
2. 《新一轮“大礼包”的开始—单边降LPR七点理解》2022-05-20
3. 《房贷“再负”，社融“腰斩”，有望“降息”》2022-05-13
4. 《两“新增”&三“没变”一央行Q1货币政策报告7信号》2022-05-10
5. 《不一样的反转一逐句解读4.29政治局会议》2022-04-29
6. 《年内有可能发行特别国债吗？》2022-05-06

图表说明

• 图表1：5月新增贷款明显超预期。
• 图表2：5月底国股银票转贴利率大幅下行。
• 图表3：5月存量社融增速抬升至10.5%。
• 图表4：5月新增社融超预期，信贷和政府债券是主要贡献项。
• 图表5：M2-M1剪刀差继续走阔。
• 图表6：5月30城商品房销售面积同比-48.3%，未见明显好转。

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性，且可能随时间调整。投资者应自行判断并承担风险。