6月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性-240715-联储证券-10页_393kb

证券研究报告：2024年07月15日

宏观经济点评：6月金融数据点评

核心观点

6月金融数据整体表现疲软，信贷承压拖累社会融资规模（社融）增速回落，企业与居民部门贷款均同比少增。政府债券成为主要支撑项，而财政发力和宏观调控成为改善需求的潜在动力。货币政策关注降准降息的可能性，结构调整仍是重点。

一、社融及信贷数据表现

• 社融存量增速环比回落：6月新增社融3.3万亿元，同比少增9283亿元，增速从上月的8.4%降至8.1%。
  • 主要拖累项：人民币贷款同比少增（拖累社融增速0.3个百分点）。
  • 主要支撑项：政府债券（拉动社融增速0.8个百分点）。
• 企业与居民双弱：
  • 企业端：短贷同比少增749亿元，中长贷少增6233亿元；制造业PMI持续处于荣枯线下方，需求和资本开支偏弱。
  • 居民端：中长贷同比少增1428亿元，“提前还贷”和贷款利率利差扩大抑制新增贷款需求。

二、M1、M2增速延续下滑

• M1：增速环比下降0.8个百分点至-2.8%，反映资金活动低迷，尤其单位活期存款下滑9个百分点。
• M2：增速环比下降0.8个百分点至6.2%；财政存款同比多增2303亿元，显示财政资金从企业和居民存款向实物支出倾斜不足。

三、结构问题与根源分析

• 贷款需求不足：企业中长贷表现疲软，资本开支意愿低；居民中长贷受前期高利率房贷和政策利差影响，早偿行为上升。
• 政策端优化滞后：票据冲量不及预期，显示实体融资需求尚未显著回暖；财政发力节奏偏慢，信用扩张依赖财政带动。

四、政策与预期展望

• 财政发力主导下半年信用扩张：国债及专项债加快发行，实物工作量释放或提振需求。
• 货币政策转向价格型调控：央行弱化数量目标导向；利率走廊框架下，降准降息概率存在，但需关注结构性调整与工具创新。

风险提示

• 经济复苏不及预期，房地产下行压力或扩大。
• 财政收支节奏、流动性收紧超预期、政策传导滞后等风险需关注。

要点总结

6月金融数据反映出实体经济需求不足的核心矛盾，信贷扩张承压与财政结构性发力形成政策组合。关注后续宽货币、宽财政的联动效应，以及其对信心修复与融资环境改善的长期作用。