长端利率迈入“1”时代，降准降息仍可期_12页_1mb

2022年第9期地方政府债与城投行业监测周报显示，隐性债务监管仍保持高压态势，强调防范"处置风险的风险"。2022年1月央行降息落地，融资环境改善，债市收益率中枢或下行。2024年10月地方政府专项债发行进度加快超20个百分点，超两成用于特殊新增债。9月货币政策报告显示，利率债发行规模达28万亿元，同比增长63%，其中国债发行12.48万亿元（含特别国债2万亿），地方债9.78万亿元，政金债5.68万亿元。四季度收益率中枢下行，10年期国债收益率降至1.6752%，较2023年末下行88BP。

2025年货币政策或将保持"适度宽松"基调，预计实施2次降息和1-2次降准。美国已进入降息周期但节奏可能放缓，叠加特朗普关税政策对出口与汇率的不确定性，我国货币政策需平衡稳增长与汇率稳定。降息将有助于降低实体融资成本，但存款利率调整滞后可能加剧银行净息差压力。降准空间收窄后，央行或通过买断式逆回购、国债买卖等工具调节流动性，全年利率债发行规模或超30万亿元，政府债券供给压力增大。

结合政策利差与期限利差，2025年10年期国债收益率核心波动区间预计为14%-18%。经济修复需求不足、货币政策宽松及机构配置力量增强将支撑收益率下行趋势。但需警惕资金面边际收紧、高息资产置换导致的流动性扰动。收益率曲线或呈现"由短及长"传导特性，四季度受降准降息预期和存款利率定价机制优化影响，银行资金压力增大，引发市场博弈。

2024年利率债收益率呈现逐季下行走势，全年波动范围达8849BP，较2023年扩大49BP。10Y-1Y利差收窄至5909BP，但地方债利差仍处于历史低位。随着"6+4+2"化债方案实施，地方政府债务限额置换存量隐性债务，地方债发行规模增加，叠加赤字率提升、专项债额度扩容，2025年政府债券供给压力显著加大。政策金融债发行规模受规模扩张制约，但总体仍保持一定流动性支撑。

报告指出，2025年利率债市场或将面临政策工具创新与市场配置需求的双重影响。在存量债务置换、基建项目需求及财政政策支持下，新增专项债或维持4.5万亿规模，地方债发行超10万亿。央行将通过多元化货币政策工具组合，如国债买卖和买断式逆回购操作，平衡流动性管理与资本市场的支持需求。预计年末流动性紧张时点将加剧债市波动，需关注政策节奏与市场行为的动态博弈。