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降准降息仍可期，宽货币主导短期债市走势

核心内容概述

本文由渤海证券分析师马丽娜撰写，分析了2022年1月17日中国人民银行开展的MLF和逆回购操作降息事件对债券市场的影响，并对未来的货币政策方向和债市走势进行了预测。

主要观点

1. 降息原因分析

• 经济压力：2022年国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，需通过货币政策工具发挥总量和结构双重功能。
• 流动性对冲：降息旨在对冲1月份税期高峰、政府债券加快发行及春节前取现需求，以维持银行体系流动性合理充裕。

2. 降息后债市表现

• 收益率变化：1月17日央行宣布降息后，10年期国债收益率小幅下行至2.79%，未突破2021年12月30日的前期低点2.77%。
• 市场预期充分：由于市场已充分预期降息，债市反应较为平淡。12月国股银票转贴现3个月利率降至0%附近，反映社融数据质量不高，银行依赖票据冲量，实体融资需求不足。

3. 未来降准降息可能性

• LPR潜在下调：分析师预计1年期和5年期LPR利率可能在1月20日下调，幅度约为10个基点。
• 降准空间仍存：尽管当前金融机构平均存款准备金率为8.4%，调整空间较小，但仍存在进一步降准的可能。

4. 债市交易逻辑

• 宽货币预期：在宽松政策预期下，1月18日各期限国债及国开债收益率均下行，中短端跌幅更显著。
• 短期走势预测：债市收益率短期内仍有小幅下行空间，主要受宽货币逻辑影响。

关键信息

• 降息操作：2022年1月17日，央行开展7000亿元MLF操作和1000亿元逆回购操作，中标利率均下降10个基点。
• LPR调整预期：1年期及5年期LPR利率可能在1月20日下调10个基点。
• 存款准备金率：当前金融机构平均存款准备金率为8.4%，进一步降准空间有限但仍存在。
• 债市反应：市场对降息预期充分，收益率小幅下行，未突破前期低点。
• 风险提示：包括疫情发展超预期、经济和政策超预期、海外不确定性风险等。

投资评级说明

风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济和政策超预期
• 海外不确定性风险

分析师声明

本报告由马丽娜分析师撰写，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不涉及任何第三方影响。

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