20211207-德邦证券-12月_全面降准_事件点评_降准了_降息还会远吗__8页_947kb

宏观点评总结

核心内容

本文为德邦证券宏观分析师芦哲对2021年12月央行降准政策的点评，分析了降准对经济、货币政策、资产价格及汇率的影响，并对后续“降息”可能性进行了展望。

主要观点

1. 降准之后会继续“降息”吗？

• 降准释放流动性：12月6日央行宣布降准0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金，降低金融机构资金成本每年约150亿元，有助于降低社会综合融资成本。
• 降准不是为补充流动性缺口：与7月份不同，12月降准主要用于补充金融机构长期资金，以支持信贷总量增长的稳定性，而非应对税期高峰流动性压力。
• 降准是边际宽松信号：央行强调“跨周期调节”和“不搞大水漫灌”，表明货币政策仍以稳健为主，不会放开总闸门。
• 市场已提前交易“降息”：债券市场和利率衍生品市场显示，市场预期年内可能再次降准，1年期LPR报价IRS已下行10个BP，表明“降息”预期增强。
• 降息路径分三步：短期需关注7天期逆回购、MLF操作及LPR报价；中期需观察DR007波动中枢是否系统性下降；长期则可能通过“随行就市”的方式实现降息。

2. 降准对资产价格有何引力？

• 流动性对资产价格的影响：降准释放的流动性有助于支撑股票和债券市场，尤其是债券市场，因“狭义流动性”宽松而受益。
• 股票市场受益于广义流动性：沪深300指数在降准周期内倾向于上行，显示市场对流动性改善的积极反应。
• 债券市场可能延续长牛：降准推动资金利率体系下行，可能进一步打开中长端债券收益率下行空间。
• 中美利差持续收窄：降准有助于引导中美利差修复，体现货币政策的国际协调性。
• 人民币汇率未受明显影响：当前人民币有效汇率创新高，出口走强支撑汇率，降准未必导致贬值压力。

3. 风险提示：内外部均衡的挑战

• 经济增长下行压力超预期：若经济增速不及预期，可能影响政策宽松空间。
• 美债收益率上行：可能引发跨境资金流动风险，增加人民币汇率波动压力。
• 美元指数上涨：若美元指数持续上涨，可能对人民币汇率形成下行压力。

关键信息

• 降准释放流动性：1.2万亿元，主要用于补充金融机构长期资金。
• 降准目的：加强跨周期调节，保持信贷总量增长稳定，支持房地产和中小微企业融资。
• 降息预期增强：市场已提前交易“降息”，1年期LPR报价IRS下行10个BP。
• 降息路径：需先观察DR007波动中枢是否系统性下降，再考虑政策利率下调。
• 资产价格影响：降准有助于股票和债券市场估值支撑，尤其对债券市场长牛有利。
• 中美利差修复：降准推动利差收窄，反映政策协调性。
• 汇率影响有限：人民币汇率受出口走强支撑，降准未必导致贬值。

图表目录（关键数据）

投资建议与政策解读

• 政策组合拳：降准与再贷款利率下调形成政策组合，增强市场对“降息”的信心。
• 货币政策取向：央行仍坚持“稳健”与“灵活适度”的基调，不搞大水漫灌，注重结构优化。
• 未来展望：预计中央经济工作会议不会释放太强的政策转向信号，但“降息”大概率将兑现。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，人民大学金融市场与政策研究所联席所长。
• 背景：毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券。
• 研究成就：在多个学术期刊发表论文，多次获得新财富固定收益研究第一名及宏观第一名。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经授权不得复制、转载或引用本报告内容。