20220411-国盛证券-3月信贷社融点评_社融总量高增_结构仍差_还会降准降息吗__3页_497kb

宏观点评总结

核心内容

2022年3月，中国新增人民币贷款和社融总量均大幅高于预期，显示出央行在稳信贷方面的积极作为。然而，信贷和社融结构依然偏弱，反映出内需不足、地产景气未恢复、企业融资需求疲软等问题。

主要观点

1. 宽信用仍在路上，降准降息可能性存在

• 信贷社融超预期：3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增3951亿，明显高于市场预期；新增社融4.65万亿，同比多增1.27万亿，大幅超预期。
• 结构问题未解决：居民短贷连续5个月同比少增，按揭贷款虽由负转正，但同比仍少增；企业短贷和票据融资冲量特征延续，中长期贷款虽小幅多增，但整体仍偏弱。
• 基建需求走强：基建贷款需求指数和建筑PMI均回升，表明基建投资正在逐步发力，成为信贷社融增长的重要支撑。
• 政策宽松预期：在“稳增长、稳预期、慎重出台有收缩性政策”的基调下，降准降息可能性仍然存在，政策底已现，经济底和市场底仍需时间。

2. 政策底已现，经济底仍需观察

• 政策导向明确：政策层面强调“放水、放地产、放基建”，以避免房地产“硬着陆”。
• 经济走势分化：1-2月经济“高开”，3-4月或“低走”，需关注后续数据变化。
• 宽松政策组合拳：预计“宽货币+松地产+扩基建”将成为后续政策组合，推动社融增速稳中趋升。

3. M2增速回升，M1-M2剪刀差扩大

• M2同比增速：3月M2同比增速为9.7%，较上月提升0.5个百分点，显示货币供应有所增加。
• M1增速持平：M1同比增速为4.7%，与上月持平，反映企业活期存款增长乏力。
• 剪刀差扩大：M2-M1剪刀差继续走阔，主要受地产销售疲软拖累，但基建投资加快可能形成对冲。

关键信息

信贷与社融数据亮点

• 新增贷款：3.13万亿，同比多增3951亿，远超预期。
• 新增社融：4.65万亿，同比多增1.27万亿，显著高于预期。
• 社融存量增速：升至10.6%，显示信用扩张仍在持续。
• 政府债券融资：新增7052亿，同比多增3921亿，主因专项债发行加快。
• 企业债券融资：新增3894亿，同比多增87亿。
• 表外融资：新增133亿，为近一年首次正增，票据融资冲量明显。

基建与地产表现

• 基建贷款需求：Q1贷款需求指数为72.3%，其中基建贷款需求指数大幅抬升至67.3%，显示基建融资需求回暖。
• 地产销售疲软：3月30城商品房成交面积同比大幅下降47.33%，地产景气未见明显好转，按揭贷款同比仍少增。

短期关注点

1. 经济走势：1-2月“高开”，3-4月或“低走”。
2. 政策动向：4月降准降息概率仍可能，关注4.15（MLF到期）和4.20（LPR报价）。
3. 地产放松：可能进一步放松需求端和供给端政策，包括核心一二线松绑、三条红线放松、地产救助机制等。
4. 外部环境：美联储加息缩表节奏对国内货币政策可能产生影响。

风险提示

• 疫情：可能对经济复苏造成扰动。
• 政策力度：若政策执行力度不足，可能影响预期。
• 外部环境：美联储政策调整可能对国内流动性产生影响。

相关研究

1. 《政策底再确认，哪些“绝招”可期？》2022-3-30
2. 《政策底已现，经济底和市场底呢？》2022-3-20
3. 《负增的房贷、疲软的社融，很快的宽松》2022-3-11
4. 《务实的进取—2022年政府工作报告6大信号》2022-03-05
5. 《实质性放松开始，地产能否全面回升？》2022-02-27
6. 《加杠杆稳增长—央行四季度货币政策报告7大信号》2022-02-12
7. 《天量社融的背后》2022-02-10
8. 《地产有望实质性松动—住建部2022工作会议的信号》2022-01-21

图表说明

• 图表1：3月新增贷款大幅超预期
• 图表3：3月存量社融增速再度上行至10.6%
• 图表5：M1增速持平，信用扩张驱动M2增速抬升
• 图表2：央行Q1调查显示，基建贷款需求快速抬升
• 图表4：3月新增社融大超预期，信贷与政府债券是主要拉动项
• 图表6：3月30城商品房销售同比回落47.3%，未见好转

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