20160921-渤海证券-继峰股份-603997.SH-调研报告_汽车座椅头枕与扶手优质供应商_发展潜力大_17页_1mb

继峰股份（603997）调研报告总结

公司概况

继峰股份成立于1996年，是一家专注于汽车座椅头枕与扶手设计与生产的中型企业，产品涵盖四大系列共200余种。公司大股东为继弘投资，实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民，合计持有公司72.85%的股份。

公司竞争优势

1. 高自制率与低成本优势
   公司拥有完整的头枕生产链，产品自制率高，生产成本在行业内相对较低。同时，费用管控得当，利润率明显高于同行，盈利能力较强。

2. 检测资质完善
   公司测试中心多数检测项目已取得德国宝马、德国大众、吉利、广汽菲亚特以及CNAS实验检测资质，可直接开展宝马、大众等项目头枕、扶手的安全及功能性实验，有助于缩短检测周期，降低成本。

3. 优质客户资源
   公司主要客户为江森自控、李尔、佛吉亚等著名汽车座椅生产商及其在国内的独资、合资企业，间接配套国内外主流整车厂，如一汽-大众、宝马等。公司已在长春、广州、成都、武汉、沈阳、柳州设立全资子公司，并在德国设立合资公司，在捷克设立生产基地，实现国内外布局同步。

公司看点

2.1 积极开发新项目，募投产能释放，业绩有望持续较快增长

• 公司已成功进入主流整车厂配套体系，并不断拓展新客户。
• 募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产，根据2015年均价测算，产值超7亿元，产能释放将显著提升收入规模。
• 随着配套项目与订单的增加，公司座椅扶手收入有望持续快速增长，成为新的增长点。
• 公司头枕业务将保持稳健增长，预计未来增速略高于乘用车整体增速。

2.2 寻求外延机会，推动公司进一步发展

• 公司计划利用资本市场，积极寻找与自身产品和行业相关的外延机会，以扩大经营规模、增强盈利能力。
• 相比同行，公司资产负债率低，现金充足，具备良好的外延扩张基础。

盈利预测与风险提示

盈利预测

• 营业收入：预计2016-18年分别为12.86亿元、15.62亿元、19.05亿元，同比增长22.71%、21.48%、21.91%。
• 归母净利润：预计2016-18年分别为2.39亿元、2.90亿元、3.47亿元，同比增长35.38%、21.62%、19.33%。
• 每股收益（EPS）：预计2016年为0.57元/股，2017年为0.69元/股，2018年为0.83元/股。
• 动态PE：2016年为34倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 座椅头枕与扶手业务增长低于预期。
• 成本费用增长超预期。
• 外延扩张进展低于预期。

财务摘要（单位：百万元）

市场前景

• 乘用车座椅扶手市场：预计2020年国内市场达77.40亿元，全球超200亿元。
• 产品普及：前座扶手已在中低端车型普及，后座扶手主要配套高端车型，随着消费升级，前后座双扶手有望逐步普及并成为标配。
• 增长潜力：公司座椅扶手业务增速明显高于整体营收增速，成为主要增长动力。

投资建议

• 首次评级：增持
• 目标价格未明确，但2016年动态PE为34倍，反映公司具备良好的成长性与盈利潜力。

总结

继峰股份作为汽车座椅头枕与扶手的优质供应商，凭借高自制率、完善的检测资质和优质客户资源，在行业中具备显著竞争优势。公司通过募投项目释放产能，积极拓展新客户与新项目，推动业绩持续增长。同时，公司具备外延扩张潜力，资产负债率低，现金充足，为未来发展提供有力支撑。整体来看，公司发展前景良好，盈利预测乐观，值得投资者关注。