20251023-华源证券-特步国际-01368.HK-25Q3主品牌增长稳健_索康尼仍维持快速增长_3页_392kb

特步国际（01368.HK）投资分析报告总结

投资评级与核心观点

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价显示价值提升。
• 核心观点：公司在复杂外部环境下主品牌增长稳健，专业运动品牌索康尼持续高速增长，渠道优化和产品结构升级共同驱动未来发展。

2025Q3业绩表现

• 主品牌：

  • 2025Q3内地零售销售额录低单位数增长，整体保持平稳。
  • 零售折扣维持在7-7.5折区间，Q3及Q2各季度零售折扣和销售额同比基本持平。
  • 存货周转时间为4-4.5个月，库存水平健康。

• 索康尼：

  • 2025Q3零售销售额同比增长超20%，继续保持快速增长。
  • 通过概念店和高端产品（如“胜利23”系列）强化品牌高端定位。

渠道布局与市场拓展

• 线下渠道升级：

  • 专业跑步门店“紫康”落地徐州杉杉奥莱，进一步提升奥莱渠道竞争力。
  • 奥莱渠道贡献已不止于清理库存，成为重要增长点。

• 海外布局：

  • 首家海外跑步俱乐部落地新加坡，海外渠道拓展持续推进。

产品战略与品牌影响

• 大众市场：

  • 通过旗舰产品（160X7.0系列）和大众产品（青云、360X2.0）构建多元化产品矩阵。
  • 2025年上半年主品牌在多个全国马拉松赛事中穿着率排名第一，巩固了跑步运动第一品牌的市场地位。

• 高端运动品类：

  • 推进“精英运动生活”品牌战略，打造概念店提升索康尼高端形象。
  • 拓展羊毛服饰等新类别，吸引更多高端客群。

盈利预测与财务数据

• 未来三年盈利预期：2025-2027年归母净利润预计依次为13.85亿元、15.69亿元、17.88亿元，增长率分别为11.84%、13.26%、13.96%。
• 估值：
  • 2025E市盈率为10.75倍，逐年下降体现市场对其增长的信心。
  • ROE维持在13%以上水平，资产周转率稳健。

风险提示

• 全球经济下行风险；
• 国内零售消费需求修复不及预期；
• 全球政治环境的不确定性。

总结：特步国际在“跑步第一品牌”定位下持续深化产品与渠道战略，在大众市场稳固根基，专业品牌高速发展，在复杂环境中实现稳健增长，长期发展前景向好。