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特步国际2025年度业绩总结及展望

核心内容

特步国际于2026年3月30日发布了2025年度业绩报告，整体表现稳健，主品牌与专业运动分部均实现增长，其中专业运动分部增长尤为显著，成为公司第二增长曲线。公司持续推进DTC门店转型战略，优化渠道结构，同时面临毛利率承压与费用上升的挑战。

主要观点

• 收入与利润增长：公司2025年持续经营业务收入达到141.51亿元，同比增长4.23%；归母净利润为13.72亿元，同比增长10.8%。全年派息比率为50.4%。
• 分部表现：
  • 主品牌（大众运动）：收入为125.15亿元，同比增长1.5%。增长主要由线上渠道推动，尤其是跑步旗舰品类表现突出。
  • 专业运动分部（索康尼、迈乐）：收入同比增长30.8%至16.36亿元，成为集团核心增长引擎。
• 渠道改革：公司电商业务收入占主品牌超过30%。同时，推出金标领跑店和特步精选奥莱等新零售业态，以提升渠道质量。截至2025年末，特步成人/少年门店分别为6357/1488家，较年初净减少25/96家；索康尼在中国内地共有175家门店。
• DTC战略：公司计划在2026年进一步推进DTC门店转型战略，升级门店形象，拓展奥莱及购物中心，短期可能对流水产生影响，但长期有助于提升运营效率和品牌形象。
• 毛利率与费用：2025年整体毛利率为42.8%，同比微降0.4个百分点。主品牌毛利率为41.2%，同比下降0.6个百分点，主要由于电商渠道折扣加深和电商收入占比提升；专业运动分部毛利率为55.5%，同比下降1.7个百分点，主要由于服装和生活鞋类销售增加。销售费用率上升1.5个百分点至22.6%，管理费用率下降0.8个百分点至9.7%，主要受电商相关平台费用及物流成本增加影响。
• 产品策略：公司持续聚焦跑步赛道，巩固“中国跑步第一品牌”的地位。主品牌通过160X冠军跑鞋系列等专业产品树立口碑，并成功拓展大众市场产品矩阵，如“2000公里”系列销量翻倍增长。索康尼品牌在巩固核心专业跑步产品的同时，拓展服装及生活产品系列，获得积极市场反馈。迈乐品牌则聚焦徒步生活核心产品，专注线上高质量增长。
• 财务预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为12.56/14.23/15.87亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.57元，对应PE估值分别为8.86/7.83/7.02倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端消费弱于预期、DTC转型进度及效果不及预期、行业竞争加剧。

关键信息

• 股票代码：1368.HK
• H股收盘价：4.51元
• 恒生指数：24,750.79
• 总股本：280,607.24万股
• 流通港股市值：126.55亿元
• 主要财务指标预测：
  • 营业总收入：2026年14.974亿元，2027年15.935亿元，2028年16.981亿元
  • 归属母公司净利润：2026年12.56亿元，2027年14.23亿元，2028年15.87亿元
  • 毛利率：预计2026年42.99%，2027年43.47%，2028年43.74%
  • 销售净利率：预计2026年8.4%，2027年8.9%，2028年9.3%
  • EPS：预计2026年0.45元，2027年0.51元，2028年0.57元
  • PE估值：预计2026年8.86倍，2027年7.83倍，2028年7.02倍

投资建议

公司主品牌经营稳健，专业运动分部增长强劲，有望持续提升收入占比和盈利能力。渠道改革和DTC转型虽短期增加费用，但长期有助于提升运营效率和品牌形象。因此，分析师维持“推荐”评级。

分析师信息

• 郝帅：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，2015年起在中国银河证券、东吴证券、国泰君安证券、中银国际证券担任分析师、首席分析师。曾获2019-2020年机构投资者II评选纺织零售行业第三名，2021-2023年水晶球评选纺织服装行业入围、第四名、第五名。
• 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年7月加入中国银河证券研究院，从事纺织服饰行业研究。

免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的损失负任何责任。报告内容及观点可能因市场变化而调整，客户需自行判断。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。