> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际 (01368.HK) 2026年3月31日港股公司点评报告总结 ## 核心内容 本报告对特步国际 (01368.HK) 进行了全面分析，重点围绕其2025年财务表现、业务发展、市场拓展及未来盈利预测等方面展开，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **财务表现稳健**：2025年特步国际实现营业收入141.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%。尽管2025年第二季度净利润有所下滑，但整体表现依然稳健。 - **盈利能力提升**：毛利率略有下降，但归母净利率提升0.6个百分点，显示公司在成本控制与盈利能力方面持续优化。 - **品牌高端化进展顺利**：索康尼品牌通过强化专业跑步产品、推出羊毛系列服饰等方式实现产品矩阵升级，2025年专业运动板块营收同比增长30.8%，经营利润率提升0.7个百分点。 - **海外市场增长迅猛**：2025年海外业务营收同比增长近翻倍，跨境电商业务增长超220%，公司已在马来西亚和新加坡布局专业跑步门店与俱乐部，为未来海外扩张奠定基础。 - **电商渠道持续发力**：电商渠道收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，如“两千公里五代”跑鞋受到市场认可。 - **分红意愿强**：公司持续维持50%以上的派息比率，2025年每股股息为9.5港仙（全年27.5港仙），体现了对股东回报的重视。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、14.7亿元和16.5亿元，分别同比增长-5.3%、13.2%和12.4%。未来三年净利润率有望逐步提升，达到9.8%。 - **资产与负债结构合理**：公司资产负债率保持在39.63%左右，财务结构稳健，偿债能力良好，EBIT利息保障倍数持续提升。 - **现金流健康**：经营活动现金流量净额稳定增长，投资与筹资活动现金流也保持积极态势，公司现金流管理能力较强。 ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：人民币百万） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 13,577.22 | 14,151.09 | 14,932.66 | 15,819.11 | 16,865.95 | | 同比增长率 | -5.36% | 4.23% | 5.52% | 5.94% | 6.62% | | 归母净利润 | 1,238.40 | 1,371.57 | 1,299.49 | 1,470.59 | 1,653.58 | | 同比增长率 | 20.23% | 10.75% | -5.26% | 13.17% | 12.44% | | 每股收益 | 0.49 | 0.51 | 0.46 | 0.52 | 0.59 | | 净利率 | 8.7% | 9.3% | 9.8% | 9.3% | 9.8% | ### 市场与业务表现 - **大众市场**：特步主品牌在2025年实现营收125.2亿元，同比增长1.5%，门店数量持续增长，DTC战略、门店升级及奥莱与购物中心渠道拓展效果显著。 - **专业运动市场**：索康尼与迈乐品牌表现亮眼，2025年专业运动营收达16.4亿元，同比增长30.8%，经营利润率提升0.7个百分点。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，迈乐品牌深耕专业户外领域。 - **电商与跨境业务**：电商渠道持续引领增长，跨境电商业务同比增长超220%，海外业务增长近翻倍，公司积极布局海外市场，拓展专业跑步门店与俱乐部。 ### 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备较强的品牌形象、产品研发与营销能力。 - **风险提示**：全球经济下行、政治环境不确定性、国内零售市场修复不及预期等。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 14,933 | 15,819 | 16,866 | | 营业成本 | 8,475 | 8,907 | 9,423 | | 毛利 | 6,458 | 6,912 | 7,443 | | 销售费用 | 3,509 | 3,670 | 3,879 | | 管理费用 | 1,643 | 1,708 | 1,788 | | 研发费用 | 433 | 456 | 482 | | 财务费用 | -11 | -7 | -8 | | 息税前利润（EBIT） | 1,873 | 2,125 | 2,388 | | 净利润 | 1,299 | 1,471 | 1,654 | | 净利率 | 8.7% | 9.3% | 9.8% | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 3,544 | 3,815 | 4,114 | | 资产总计 | 18,021 | 18,999 | 20,072 | | 流动负债 | 5,537 | 5,695 | 5,858 | | 负债总计 | 7,182 | 7,440 | 7,703 | | 归属母公司股东权益 | 10,839 | 11,559 | 12,369 | | 资产负债率 | 39.85% | 39.16% | 38.38% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流量净额 | 489 | 588 | 681 | | 投资活动现金流量净额 | 146 | 344 | 399 | | 筹资活动现金流量净额 | -547 | -661 | -780 | | 现金净变动 | 87 | 270 | 299 | ### 比率分析（单位：人民币百万） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.46 | 0.52 | 0.59 | | 每股净资产 | 3.86 | 4.12 | 4.41 | | 每股经营现金净流 | 0.17 | 0.21 | 0.24 | | 每股股利 | 0.24 | 0.27 | 0.30 | | 净资产收益率 | 11.99% | 12.72% | 13.37% | | 总资产收益率 | 7.21% | 7.74% | 8.24% | | 投入资本收益率 | 9.59% | 10.20% | 10.74% | | 营业收入增长率 | 5.52% | 5.94% | 6.62% | | EBIT增长率 | -9.67% | 13.45% | 12.40% | | 净利润增长率 | -5.26% | 13.17% | 12.44% | | 总资产增长率 | 6.64% | 5.43% | 5.65% | | 应收账款周转天数 | 126.6 | 124.4 | 122.1 | | 存货周转天数 | 79.3 | 78.0 | 75.8 | | 应付账款周转天数 | 82.3 | 85.3 | 80.2 | | 固定资产周转天数 | 41.9 | 38.8 | 35.9 | | 流动比率 | 2.33 | 2.39 | 2.46 | | 速动比率 | 1.90 | 1.96 | 2.03 | | 净负债/股东权益 | -8.42% | -8.68% | -9.24% | | EBIT利息保障倍数 | 22.2 | 23.4 | 24.7 | ## 总结 特步国际在2025年展现出稳健的财务表现和良好的市场拓展能力，尤其是在专业运动领域和海外市场方面取得显著进展。公司持续强化品牌高端化策略，提升产品附加值，并保持较强的分红意愿。尽管2026年净利润预计小幅下滑，但长期来看，公司具备持续增长潜力，未来三年净利润率有望稳步提升。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其在运动服饰赛道的发展机会。