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特步国际 (01368.HK) 2026年3月31日港股公司点评报告总结

核心内容

本报告对特步国际 (01368.HK) 进行了全面分析，重点围绕其2025年财务表现、业务发展、市场拓展及未来盈利预测等方面展开，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 财务表现稳健：2025年特步国际实现营业收入141.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%。尽管2025年第二季度净利润有所下滑，但整体表现依然稳健。
• 盈利能力提升：毛利率略有下降，但归母净利率提升0.6个百分点，显示公司在成本控制与盈利能力方面持续优化。
• 品牌高端化进展顺利：索康尼品牌通过强化专业跑步产品、推出羊毛系列服饰等方式实现产品矩阵升级，2025年专业运动板块营收同比增长30.8%，经营利润率提升0.7个百分点。
• 海外市场增长迅猛：2025年海外业务营收同比增长近翻倍，跨境电商业务增长超220%，公司已在马来西亚和新加坡布局专业跑步门店与俱乐部，为未来海外扩张奠定基础。
• 电商渠道持续发力：电商渠道收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，如“两千公里五代”跑鞋受到市场认可。
• 分红意愿强：公司持续维持50%以上的派息比率，2025年每股股息为9.5港仙（全年27.5港仙），体现了对股东回报的重视。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、14.7亿元和16.5亿元，分别同比增长-5.3%、13.2%和12.4%。未来三年净利润率有望逐步提升，达到9.8%。
• 资产与负债结构合理：公司资产负债率保持在39.63%左右，财务结构稳健，偿债能力良好，EBIT利息保障倍数持续提升。
• 现金流健康：经营活动现金流量净额稳定增长，投资与筹资活动现金流也保持积极态势，公司现金流管理能力较强。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币百万）

市场与业务表现

• 大众市场：特步主品牌在2025年实现营收125.2亿元，同比增长1.5%，门店数量持续增长，DTC战略、门店升级及奥莱与购物中心渠道拓展效果显著。
• 专业运动市场：索康尼与迈乐品牌表现亮眼，2025年专业运动营收达16.4亿元，同比增长30.8%，经营利润率提升0.7个百分点。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，迈乐品牌深耕专业户外领域。
• 电商与跨境业务：电商渠道持续引领增长，跨境电商业务同比增长超220%，海外业务增长近翻倍，公司积极布局海外市场，拓展专业跑步门店与俱乐部。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的品牌形象、产品研发与营销能力。
• 风险提示：全球经济下行、政治环境不确定性、国内零售市场修复不及预期等。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

比率分析（单位：人民币百万）

总结

特步国际在2025年展现出稳健的财务表现和良好的市场拓展能力，尤其是在专业运动领域和海外市场方面取得显著进展。公司持续强化品牌高端化策略，提升产品附加值，并保持较强的分红意愿。尽管2026年净利润预计小幅下滑，但长期来看，公司具备持续增长潜力，未来三年净利润率有望稳步提升。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其在运动服饰赛道的发展机会。