20250819-华源证券-特步国际-01368.HK-主品牌基本盘稳健_索康尼产品体验不断提升_3页_391kb

特步国际投资分析报告摘要

投资评级

评级：买入（维持）
核心观点： 持续看好公司品牌力与专业发展战略，主品牌稳健，专业业务高增长

关键财务数据

• 2025年H1业绩： 营收同比+7.1%至68.38亿元，归母净利润同比+21.5%至9.14亿元
• 盈利预测： 2025-2027年归母净利润预计13.85亿/15.69亿/17.88亿元，三年复合增长率13.4%

业务结构分析

1. 主品牌（大众运动）：

   • 占比58%，营收稳健增长4.5%
   • 线上渠道表现优异，产品矩阵丰富预计布占马拉松赛事
   • 毛利率43.6%，同比略降

2. 专业运动（索康尼+迈乐）：

   • 占比5.6%，实现营收增长32.5%
   • 净利率高达28.7%，毛利率55.2%
   • 品牌形象持续升级，高端转型加速

核心驱动因素

1. 专业业务战略深化：
   • 产品技术创新获得多项目标达成
   • 概念店拓展品牌高端定位
2. 运营效率优化：
   • 渠道布局合理，线上占比提升
   • 营销策略升级，资源集中投入

估值与风险评估

• 估值： 当前PE持续下降，2027年估值至8.86倍
• 主要风险：
  • 全球经济不确定性
  • 零售需求恢复不及预期
  • 政治风险影响国际业务

未来展望

公司在保持主品牌稳健增长的同时，专业运动业务加速发展，品牌高端化赋能大众市场，长期竞争优势持续强化，维持“买入”评级。