> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北汽蓝谷 (600733) 2025年报&2026年一季报总结 ## 核心内容 北汽蓝谷在2025年第四季度及2026年第一季度表现出一定的业绩改善趋势，尤其是在毛利率方面。尽管归母净利润仍为负，但毛利率持续提升，显示出公司产品结构优化和成本控制能力增强。公司预计2026-2027年归母净利润仍为负，但2028年有望转正，为未来带来增长预期。 ## 主要观点 - **销量与ASP**：2025Q4销量为9.8万辆，2026Q1销量为2.9万辆，整体销量呈增长趋势。其中，享界系列销量在2025Q4为2.3万辆，2026Q1为0.9万辆，销量占比持续提升，尤其是享界S9T上市后对销量贡献显著。公司ASP（平均销售价格）在2025Q4为12.8万元，2026Q1为14.1万元，整体呈现上升趋势。 - **毛利率改善**：公司2025Q4和2026Q1毛利率分别为4.3%和3.0%，毛利率同比分别提升26个百分点和11个百分点，显示产品结构优化及成本控制效果显著。享界系列销量增长是毛利率改善的主要驱动因素。 - **费用率变化**：销售、管理及研发费用率在2025Q4分别为9%、1.1%和5.4%，环比有所下降。但2026Q1销售费用率上升至15.8%，管理费用率上升至3.5%，研发费用率上升至12.9%，费用率整体上升，可能与市场推广及研发投入增加有关。 - **盈利预测调整**：由于行业竞争加剧，公司2026-2027年归母净利润预测被下修至-25亿元和-3亿元，而2028年归母净利润预期为18亿元。尽管短期仍面临亏损，但长期增长潜力仍被看好。 - **投资评级**：分析师维持“买入”评级，认为享界品牌在2026年下半年上市后将带来销量提升和盈利能力改善，因此对公司的未来仍持积极态度。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率（%） | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|-------------|---------------------| | 2024A | 145.12 | 1.35 | -69.48 | -28.67 | -1.09 | -6.55 | | 2025A | 279.40 | 92.53 | -45.63 | 34.32 | -0.72 | -9.98 | | 2026E | 493.44 | 76.61 | -24.93 | 45.36 | -0.39 | -18.26 | | 2027E | 783.44 | 58.77 | -2.76 | 88.92 | -0.04 | -164.85 | | 2028E | 916.62 | 17.00 | 18.00 | 736.81 | 0.28 | 25.89 | ### 2025Q4 & 2026Q1 具体表现 - **销量**：2025Q4销量9.8万辆，环比增长113.2%；2026Q1销量2.9万辆，环比增长5%。 - **享界销量**：2025Q4享界销量2.3万辆，环比增长184.6%；2026Q1销量0.9万辆，环比下降62%。 - **销量占比**：享界销量在2025Q4占比23.9%，环比提升5个百分点；2026Q1占比进一步上升。 - **ASP**：2025Q4 ASP为12.8万元，环比增长26%；2026Q1 ASP为14.1万元，环比增长4%。 - **毛利率**：2025Q4毛利率4.3%，环比提升2个百分点；2026Q1毛利率3.0%，环比提升1个百分点。 - **净利润**：2025Q4和2026Q1单车亏损分别为1.4万元和3.0万元，亏损幅度有所扩大。 ### 财务预测（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业总收入（亿元） | 279.40 | 493.44 | 783.44 | 916.62 | | 营业成本（亿元） | 278.21 | 450.72 | 682.10 | 771.99 | | 净利润（亿元） | -63.82 | -34.87 | -3.86 | 24.60 | | 归母净利润（亿元） | -45.63 | -24.93 | -2.76 | 18.00 | | 毛利率（%） | 0.43 | 8.66 | 12.94 | 15.78 | | ROE（摊薄，%） | -480.55 | -10.61 | -1.19 | 7.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | -9.98 | -18.26 | -164.85 | 25.89 | ### 财务指标变化趋势 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 0.17 | 2.22 | 2.20 | 2.37 | | 资产负债率（%） | 88.47 | 62.31 | 70.76 | 71.59 | | P/B（现价） | 41.97 | 3.22 | 3.25 | 3.01 | | ROIC（%） | -37.66 | -14.95 | -0.57 | 6.68 | | 归母净利率（%） | -16.33 | -5.05 | -0.35 | 1.92 | ### 风险提示 - 新车销量不及预期； - 智能化技术创新低于预期。 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为尽管公司当前仍面临亏损，但随着享界系列新车的上市及销量占比的持续提升，公司盈利能力有望逐步改善。2028年归母净利润预期为18亿元，表明公司具备长期增长潜力。 ## 结论 北汽蓝谷在2025年第四季度和2026年第一季度表现出销量和毛利率的持续改善趋势，尽管归母净利润仍为负，但随着享界品牌后续放量，公司有望实现盈利增长。分析师对公司的长期发展持乐观态度，建议投资者关注其未来表现。