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广汇汽车（600297）2020年度及2021年一季度业绩快报点评总结

核心内容概述

广汇汽车（600297）发布了2020年度及2021年第一季度的业绩快报。公司整体经营调整仍在继续，2021年计划重新出发，聚焦数字化和二手车业务发展。

业绩表现

营收与净利润

• 2020年营收：1,584亿元，同比减少7%。
• 2020年归母净利：15.2亿元，同比减少42%。
• 2021年一季度营收：502亿元，同比增加4%。
• 2021年一季度归母净利：6.2-7.2亿元，实现扭亏为盈，但较2019年第一季度下降约10%-22%。

财务预测

• 2021年归母净利：预计23.8亿元，同比增长56.9%。
• 2022年归母净利：预计28.1亿元，同比增长18%。
• EPS预测：2020年0.19元，2021年0.29元，2022年0.35元。
• PE与PB估值：2021年中性PE为13倍，PB为0.7倍，调整目标价至3.80元。

主要观点

业绩波动原因

• 疫情冲击：2020年疫情对公司营业网点和客流造成更长时间影响。
• 门店调整：公司对效率低的门店进行关停并转，带来较大减值影响。
• 毛利率下降：新车销售促销力度加大，导致毛利率下降。

1Q21业绩略低于预期

• 行业竞争加剧：豪华车和自主品牌市场份额提升，对合资品牌盈利形成压力。
• 车险费改影响：2020年全面车险费改对车险返佣产生负面影响。

未来转型方向

• 数字化转型：公司计划用5年时间完成从传统汽车经销商向数据运营科技公司的转型，目标成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。
• 二手车业务：在2020年二手车税改后，公司通过搭建全国性二手车平台，提升二手车经销量占比和盈利性。

关键信息

核心资产

• 线下渠道：公司是国内最大的汽车经销商集团，拥有超过800家门店。
• 客户基础：超过1300万的基盘客户数量。
• 售后与车主生态：在售后服务和车主生态领域有较大成长空间。

合作潜力

• 互联网企业合作：公司有望与互联网企业合作，激活线下流量入口的潜在价值。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 乘用车销量不及预期
• 经销行业竞争加剧

财务指标分析

营收与利润

营收增长率

• 2019A：2.6%
• 2020E：-7.0%
• 2021E：10.1%
• 2022E：3.2%

归母净利润增长率

• 2019A：-20.2%
• 2020E：-41.7%
• 2021E：56.9%
• 2022E：18.0%

毛利率与净利率

• 毛利率：2019A为9.8%，2020E为9.1%，2021E为8.9%，2022E为9.2%。
• 净利率：2019A为1.9%，2020E为1.2%，2021E为1.7%，2022E为2.0%。

偿债能力

• 资产负债率：2019A为68.5%，2020E为66.4%，2021E为64.8%，2022E为64.5%。
• 流动比率：2019A为107.6%，2020E为107.9%，2021E为109.2%，2022E为113.2%。
• 速动比率：2019A为85.3%，2020E为79.7%，2021E为81.2%，2022E为85.5%。

营运能力

• 总资产周转率：1.2（2019A-2022E）
• 应收账款周转天数：6（2019A-2022E）
• 应付账款周转天数：4（2019A-2022E）
• 存货周转天数：45（2019A），49（2020E），48（2021E），48（2022E）

估值比率

• P/E：2019A为8.5，2020E为14.6，2021E为9.3，2022E为7.9。
• P/B：2019A为0.6，2020E为0.6，2021E为0.5，2022E为0.5。
• EV/EBITDA：2019A为21.1，2020E为26.4，2021E为22.8，2022E为20.0。

投资建议

• 评级：推荐（下调）
• 目标价：3.80元
• 当前价：2.72元
• 理由：尽管短期业绩承压，但公司正积极转型，数字化和二手车业务有望成为新的增长点。

团队信息

• 组长、高级分析师：张程航（美国哥伦比亚大学公共管理硕士）
• 研究员：夏凉（华威大学商学院商业分析硕士）

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