20181028-中泰证券-杭州银行-600926.SH-杭州银行18年3季报解读_息差走阔_业绩持续高增_7页_556kb
报告摘要
杭州银行2018年三季度报总结
核心内容概览
杭州银行在2018年三季度表现出强劲的盈利增长态势，尽管部分业务收入有所下降，但整体业绩仍保持高位增长，净息差持续走阔，成本收入比显著下降，资产质量总体平稳。分析师戴志锋对杭州银行给予“增持”评级，认为其盈利能力和科创金融特色值得投资者关注。
主要观点
- 业绩高增：1-3Q18归母净利润同比增速达到上市以来最高水平，PPOP（每股经营性现金流）保持在30%的高增长。
- 净息差走阔：净息差环比上升12bp至1.75%，主要得益于资产端贷款占比提升和负债端计息负债付息率下降。
- 成本管控良好：成本收入比下降至28.3%，同比下降3.2个百分点，显示公司在费用控制方面成效显著。
- 资产结构优化：贷款规模环比增长10.9%，带动生息资产增长1.4%，贷款占比提升至40.4%。债券投资和同业资产规模持续压降。
- 资产质量平稳：不良率持续下降，拨备覆盖率提升至229.1%，不良净生成率下降，显示公司资产质量总体稳定。
- 资本充足率下降：核心一级资本充足率环比下降5bp，一级资本充足率和资本充足率也有所下降，需关注资本补充压力。
- 投资建议：公司盈利保持高增，估值处于合理区间，建议投资者关注。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 12,393 | 13,704 | 14,118 | 17,322 | 19,188 |
| 净利润 | 3,704 | 4,021 | 4,550 | 5,574 | 6,324 |
| 每股收益 | 1.57 | 1.54 | 1.24 | 0.88 | 1.03 |
| 净资产收益率 | 12.76% | 11.32% | 10.07% | 9.38% | 9.07% |
| P/E | 5.06 | 5.17 | 6.40 | 8.99 | 7.72 |
| P/B | 0.59 | 0.54 | 0.70 | 0.87 | 0.78 |
资产与负债结构
| 项目 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 | 3Q18 |
|---|---|---|---|---|---|
| 生息资产 | 5.66% | 4.37% | 0.75% | 1.39% | 1.40% |
| 贷款 | 35.18% | 34.21% | 35.60% | 36.93% | 40.39% |
| 债券投资 | 46.46% | 51.73% | 47.02% | 45.81% | 43.60% |
| 存款 | 58.17% | 60.39% | 62.87% | 63.70% | 63.36% |
| 活期存款比例 | 56.59% | 59.16% | 52.53% | 50.99% | 49.25% |
| 同业负债比例 | 21.27% | 17.96% | 18.38% | 17.96% | 17.94% |
| 发债比例 | 20.56% | 21.65% | 18.74% | 18.34% | 18.70% |
业绩增长拆分（单季环比）
| 因素 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 | 3Q18 |
|---|---|---|---|---|---|
| 规模增长 | 3.8% | 5.0% | 2.5% | 1.1% | 1.4% |
| 息差扩大 | 4.3% | -11.1% | 11.3% | -3.3% | 7.3% |
| 非息收入 | 0.9% | 14.0% | -6.9% | 1.2% | -1.7% |
| 成本 | 8.5% | 1.1% | 12.9% | -7.6% | 3.2% |
| 拨备 | -25.9% | -49.2% | 102.2% | 2.4% | -20.8% |
| 税收 | 1.8% | 17.9% | -48.6% | 4.3% | 3.7% |
业绩增长拆分（累积同比）
| 因素 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 | 3Q18 |
|---|---|---|---|---|---|
| 规模增长 | 28.8% | 22.8% | 14.3% | 14.1% | 11.6% |
| 息差扩大 | -24.7% | -17.9% | 7.5% | 3.2% | 4.3% |
| 非息收入 | -8.6% | -1.9% | 6.7% | 9.1% | 8.9% |
| 成本 | -0.7% | 0.5% | -3.7% | 4.8% | 6.1% |
| 拨备 | 10.7% | 2.3% | -14.0% | -19.1% | -19.2% |
| 税收 | 4.9% | 8.2% | 5.4% | 7.3% | 8.6% |
风险提示
- 宏观经济面临下行压力，可能影响银行盈利能力。
- 存款竞争加剧，可能对净息差形成压力。
- 业绩经营不及预期，存在不确定性。
投资建议
- 杭州银行盈利保持高增，科创金融特色鲜明，资产质量总体平稳。
- 当前估值处于合理区间，建议投资者关注。
结论
杭州银行在2018年三季度展现出强劲的盈利增长能力，净息差走阔、成本收入比下降、资产质量平稳是其主要亮点。尽管存在中收较弱和资本充足率下降等挑战，但公司整体表现仍优于行业平均水平，具备长期投资价值。
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