2017-电力设备新能源行业深度研究报告：混改电改遥相呼应，优质资产破茧成蝶_41页-3mb

电力设备新能源行业分析总结

核心内容

本报告聚焦电力设备新能源行业，重点分析了混合所有制改革（混改）与电力体制改革（电改）的相互关系，以及在这些改革背景下，电力行业所蕴含的投资机会。报告指出，电力行业作为关系国计民生的基础性行业，其垄断程度高、市场化程度低、资产证券化率低，是本轮国企改革的重点领域之一。

主要观点

1. 混改与电改一脉相承

• 混改是当前国企改革的重要突破口，旨在打破电力、石油、通信等行业的行政垄断，引入市场机制。
• 电改的核心是放开配电、售电市场的垄断，促进电力资源配置优化，提高用户用电效率。
• 混改与电改的目标一致，都是为了推动电力行业的市场化进程。

2. 电力行业改革势在必行

• 电力行业垄断程度高，市场化改革势在必行，以实现电价合理化、电力资源优化配置。
• 电改通过降低电价减轻实体经济负担，推动经济增长，地方政府成为推动电改的重要力量。

3. 资产证券化推动国企改革

• 资产证券化是混改的重要手段，通过将集团优质资产注入上市平台，实现资产规模与业绩提升。
• 电力国企资产证券化率普遍偏低，未来存在较大提升空间。

关键信息

投资建议

• 涪陵电力：作为国网节能业务上市平台，未来存在资产注入预期，17E和18E预测PE分别为30.06倍和29.19倍，给予增持评级。
• 三峡水利：受益于三峡集团“四网融合”战略，存在资产注入预期，给予增持评级。
• 国电南瑞：智能电网龙头，资产重组进入实操阶段，预计17年PE为18.50倍，给予增持评级。
• 中广核技：中广核核技术应用上市平台，重组后资产证券化率提高，给予增持评级。
• 中核科技：受益于中核集团与中核建重组，存在资产注入预期，给予增持评级。
• 中国西电：携手GE引入境外战略投资者，成为国企混改典范，给予增持评级。
• 东方电气：与哈电集团存在兼并重组预期，给予增持评级。

改革背景

• 2015年8月，中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，开启了新一轮国企改革进程，确立了“1+N”文件体系。
• 2016年，国资委、财政部宣布开展国企改革“十项改革”试点，电力行业成为改革重心。

市场空间

• 配网改革预计释放万亿级市场空间，其中增量配电网投资预计达1.7万亿元。
• 售电侧改革将赋予用户更多选择权，促进电力市场活跃度，实现资源优化配置。

电力行业现状

垄断与市场化

• 电力行业存在自然垄断与行政垄断现象，尤其是售电和配电环节。
• 垄断导致电价无法反映市场供求，电力资源配置效率低下，改革势在必行。

财务表现

• 国企在电力行业表现出较高的营收与盈利能力，但存在“一股独大”现象，影响企业治理效率。
• 国企资产收益率与民企接近，但杠杆率高于民企，表明国企在融资方面具有优势。

风险提示

• 国改推进进度低于预期
• 增量配网和售电侧改革低于预期

行业趋势

• 混改与电改将并进推进，释放电力行业改革红利
• 资产证券化率提升将推动优质资产上市，带来溢价
• 配网改革将创造新的市场空间，提升电力资源配置效率
• 社会资本的引入将促进电力行业竞争，提高服务效率与质量

总结

电力设备新能源行业正处于混改与电改的关键阶段，改革将推动行业市场化进程，提高资源配置效率。央企优质资产证券化和地方国企价值重估将成为重要投资方向，涪陵电力、三峡水利、国电南瑞、中广核技、中核科技、中国西电、东方电气等公司被重点推荐，具备较大的增长潜力与资产注入预期。