20170610-兴业证券-电力设备新能源行业深度研究报告_混改电改遥相呼应_优质资产破茧成蝶_40页_2mb

电力设备新能源行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦电力设备与新能源行业的国企改革及混改背景下的投资机会，分析了电力行业改革的重要性和方向，重点推荐涪陵电力、三峡水利、国电南瑞等企业。

电力行业作为关乎国计民生的基础性行业，其改革对于提升资源配置效率、优化电力服务、推动经济增长具有重要意义。国企改革与电力体制改革相互呼应，通过混合所有制改革和市场化机制，打破行业垄断，推动电力企业资产证券化、优化治理结构、提升经营效率。

主要观点

• 电力行业改革势在必行：电力行业存在垄断程度高、市场化程度低、电价形成机制不科学等问题，亟需改革以实现电力资源的优化配置和用户用电效率的提升。
• 混改与电改一脉相承：混改与电改共同推进，通过引入社会资本，打破配电、售电市场垄断，实现电力市场化。
• 资产证券化是改革重要路径：电力国企资产证券化率低，未来有望通过资产注入、整体上市等方式提升资产规模和盈利能力。
• 配网改革释放万亿市场空间：配网改革推动增量配电网投资和售电侧市场化，为社会资本参与提供机会，形成新的市场格局。
• 央企混改试点推进：央企混改试点加速，电力行业成为重点，如三峡集团、国电电力等。

关键信息

重点公司及评级

投资建议

• 投资建议一：央企资产证券化推动优质资产上市产生溢价，首推涪陵电力

  • 涪陵电力是国网节能业务的上市平台，存在资产注入预期。
  • 2016年实现营收16.65亿元，同比增长33.22%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长92.29%。
  • 2017年EPS预测为1.41元，PE为30.60倍；2018年EPS预测为1.80元，PE为23.97倍。
  • 给予增持评级。

• 投资建议二：关注电改和混改背景下相关上市资产的价值重估，首推三峡水利

  • 三峡水利是重庆万州区厂网一体化的区域电力公司，与三峡集团战略合作，受益于“四网融合”战略。
  • 实际控制人为重庆市政府，存在资产注入预期。
  • 2016年预测PE为36.41倍，给予增持评级。

电力行业改革背景

• 国企改革全面深化：2015年8月《关于深化国有企业改革的指导意见》发布，明确了“1+N”改革蓝图。
• 混合所有制改革：电力行业是混改重点，通过引入社会资本，提升市场活力。
• 售电侧改革：售电侧放开，赋予用户更多选择权，推动电力市场化。
• 配网改革：通过增量配网投资和运营权与所有权分离，形成竞争开放的配电网市场。

资产证券化路径

• 整体上市：适用于实力强大、无上市平台的国企，如中国核电。
• 资产注入：利用现有上市平台，注入集团优质资产，如国电南瑞收购南瑞继保等资产，提升盈利能力。
• 借壳上市：将集团资产注入非关联上市公司，实现资产证券化。

配网改革市场空间

• 增量配电网投资：预计“十三五”期间总投资不低于1.7万亿元。
• 电费结算收入：预计1万亿元。
• 增量配网输配电价空间：预计800亿元。
• 售电利润：预计1500亿元。
• 增值服务空间：巨大，数倍于输配电价，具体尚无法测算。

电力行业现状与挑战

• 垄断问题：电网公司垄断售电、配电等非自然垄断环节，电价无法反映市场供求。
• 经营效益：电力国企整体经营效益优于民企，但服务质量差。
• 政府补助：国企能获得高于民企的政府补助，部分效益来源于政策保护。
• 自然垄断与行政垄断：发电端由五大发电集团主导，输配电端由国家电网与南方电网垄断，导致市场竞争不充分。

风险提示

• 国改推进进度低于预期
• 增量配网和售电侧改革低于预期

总结

本报告强调电力行业改革的重要性与紧迫性，指出混改与电改相结合是提升电力资源配置效率的关键。央企优质资产证券化、地方国企价值重估、配网改革释放市场空间是当前电力行业改革的主要方向。涪陵电力、三峡水利、国电南瑞等企业作为重点标的，具有较高的投资价值和资产注入预期，值得重点关注。