20150126-中泰证券-国企改革微观观察系列一_周期品的破茧成蝶_16页_693kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2015年国企改革的宏观背景与微观实施路径，重点分析了周期品行业的改革动向，包括军工、建材、有色、钢铁等领域的资产证券化、整合平台、混合所有制改革及业务转型等方面的投资机会。

主要观点

国企改革成为全年配置主线
- 国企改革在2015年成为资本市场的重要主题，主要驱动因素为经济基础对上层建筑的倒逼与革命。
- 国企改革不仅推动产业结构优化，还促进了制度创新，是经济转型期的重要投资方向。
周期品行业改革机遇显著
- 从并购重组数据来看，周期品行业是国企改革的重点领域，尤其是钢铁、电力、化工、建材和有色行业。
- 2010-2014年A股市场并购重组交易金额接近6400亿元，其中钢铁、电力及公用事业、基础化工占比约22%。
资产证券化与行业整合是主要形式
- 资产证券化是国企改革的重要手段，80%的并购重组以发行股份购买资产完成。
- 横向整合和行业整合是主要目的，占比超过60%。买壳上市和资产置换也占一定比例。
军工行业改革亮点突出
- 国防军工行业已完成并购重组交易金额332亿元，占总量比例较高。
- 中国重工作为军工集团的代表，通过多轮资产注入和整合，提升了军工产业占比和盈利能力。
建材行业区域整合与“国转民”趋势明显
- 建材行业并购重组案例上升，区域产能整合成为趋势。
- 海螺水泥和同力水泥等企业展示了“国转民”改革的初步尝试，控制权逐步向管理层和员工转移。
钢铁与有色行业以收缩战线、央企转型为主
- 钢铁和有色行业央企通过出售非主业资产进行瘦身，同时推动稀土、黄金等战略性资源的整合。
- 中铝集团、中国铝业、焦作万方等企业在稀土资源整合方面具有明显优势。
混合所有制改革与股权激励并行
- 央企通过混合所有制改革和股权激励提升效率和竞争力。
- 部分企业如新兴际华在董事会职权改革方面取得显著成效。

关键信息

军工行业
- 重点企业包括中航电子、航天通信、中国船舶、广船国际、航天信息、中国卫星等。
- 资产证券化率较低，未来改革空间较大。
建材行业
- 关注同力水泥、福建水泥、海螺水泥、冀东水泥、中材国际、北新建材、葛洲坝等。
- 区域整合与“国转民”成为改革方向，如安徽海螺水泥的改革案例。
钢铁与有色行业
- 钢铁行业关注中铝集团、中国铝业、焦作万方、太钢不锈、马钢股份、山东钢铁等。
- 有色行业关注厦门钨业、广晟有色、五矿稀土、包钢稀土、鲁银投资、新兴铸管等。
改革形式
- 发行股份购买资产：占比80%，累计交易金额达5252亿元。
- 资产置换：交易金额525亿元。
- 协议收购：交易金额443亿元。
区域分布
- 北京、广东、上海、江苏、浙江、重庆等省市在并购重组交易金额上占比较高。
改革预期
- 国务院国资委与地方国资委推动的并购重组交易金额占比为72%与28%。
- 央企集团推动的并购重组交易金额相对较少，但具有较高的改革集中度。