2017-电力设备新能源行业深度研究报告：混改电改遥相呼应，优质资产破茧成蝶_40页_2mb

电力设备新能源行业国企改革与混改分析总结

核心内容

本报告主要分析了电力设备新能源行业在混合所有制改革（混改）和电力体制改革（电改）背景下所面临的机遇与挑战。重点指出电力行业作为基础性行业，其垄断程度高、市场化程度低、资产证券化率低等问题，已成为国企改革的重要突破口。报告认为混改与电改相辅相成，通过引入社会资本，打破行业垄断，提高资源配置效率，实现电力行业市场化改革。

主要观点

• 混改电改一脉相承：电力行业混改是电改的重要组成部分，旨在通过引入市场机制，推动售电侧和增量配网的市场化，提升电力服务质量和用户用电效率。
• 资产证券化推动国企发展：央企资产证券化率低，通过资产注入和整体上市等路径，有望实现优质资产的融资与扩张，提升企业价值。
• 配网改革释放万亿市场空间：随着配电网投资的放开，社会资本可参与配电网建设和运营，推动电力市场多元化和竞争性，提高资源配置效率。
• 地方国企改革加速：地方政府对电力改革支持力度大，通过引入社会资本和优化资产结构，提升地方电力企业的竞争力和盈利能力。

关键信息

重点公司分析

投资建议

1. 央企资产证券化率提升：推荐涪陵电力，作为国网节能业务上市平台，未来存在资产注入预期，提升公司业绩与资产规模。
2. 关注电改与混改背景下价值重估：推荐三峡水利，受益于三峡集团“四网融合”战略，有望成为配售电业务上市平台。

改革背景

• 国企改革进入全面深化阶段，电力行业成为改革重点，通过混合所有制改革打破行政垄断，引入市场机制。
• 电力行业存在自然垄断和行政垄断，导致电价形成机制不科学，电力资源配置效率低下，推动市场化改革势在必行。

改革路径

• 资产证券化：包括整体上市与资产注入，是当前电力行业国企改革的主要方式。
• 兼并重组：通过合并与整合，提升企业规模与盈利能力。
• 混合所有制改革：通过引入社会资本，优化股权结构，提高经营效率。

改革成效与前景

• 配网改革：释放了万亿级市场空间，通过放开配电网投资，引入社会资本，形成竞争开放的市场环境。
• 电价下降：电改有效降低了实体经济企业成本，推动了经济增长，2016年全国电改累计降低企业成本超过1000亿元。
• 资产注入预期：多家电力国企存在资产注入预期，如涪陵电力、国电南瑞、中广核技等，有望通过注入优质资产提升公司价值。

风险提示

• 国改推进进度低于预期
• 增量配网和售电侧改革低于预期

图表与数据

• 图1：国企改革已进入全面深化阶段
• 图2：国有企业分类改革
• 图3：以混合所有制为突破口的国企改革蓝图
• 图4：国企改革三大路径
• 图5：国企改革“十项改革”试点为实操方案探路
• 图6：首批混改“6+1”试点中电力企业达到3家
• 图7：全社会用电量和GDP增速变动紧密相关
• 图8：2016年电改降低实体经济企业成本超过1000亿
• 图9：五大发电集团发电装机容量占比高达40%
• 图10：我国电价形成机制不科学
• 图11：35%的国企占据上市电力国企54%的总市值
• 图12：国企控股股东持股比例高，存在“一股独大”的现象
• 图13：国企营运能力优于民企，杠杆高于民企
• 图14：国企营收显著高于民企，资产收益率与民企接近
• 图15：国企能够获得高于民企的政府补助
• 图16：广东电力竞价交易推动电价下降
• 图17：广东电力竞价交易发电侧累计让利空间超过17.68亿
• 图18：国改与电改一脉相承
• 图19：改革前后对比：电力市场高度活跃，市场定价取代改革管制
• 图20：改革前后对比：售电侧放开，用户选择权显著提升
• 图21：改革厘清配网资产盈利模式
• 图22：新增配网业主运营权与所有权分离
• 图23：资产证券化有两大实现路径：整体上市与资产注入
• 图24：2016年公司业绩符合预期
• 图25：公司主营业务结构（2016年）
• 图26：公司业绩增长符合市场预期
• 图27：重组后营业收入明显上升
• 图28：重组后归母净利润增幅显著
• 图29：收购完成后国电南瑞新版图
• 图30：重组完成后，中广核依托资产证券化率提高
• 图31：重组完成后公司业务结构发生了较大变化，业绩增长稳健
• 图32：公司业绩增长稳健
• 图33：中核科技为中核集团上市平台
• 图34：公司业绩增长符合市场预期
• 图35：公司计提费用增加导致较大幅度亏损
• 图36：售电量减少及售电结构改变导致公司业绩下滑
• 图37：公司业绩增长符合市场预期
• 图38：三峡集团持有公司17.4%的股权
• 图39：三峡电入渝将大幅度提振公司的毛利水平
• 图40：公司业绩增长符合市场预期
• 图41：公司实际控制人为广州开发区管委会
• 图42：广州开发区配售电体制改革凸显公司价值
• 图43：改革后公司将取代电网成为园区电力系统核心

表格与数据

• 表1：电力行业国企改革重点标的梳理
• 表2：国企改革“1+N”系列政策及相关试点工作
• 表3：配网改革催生万亿市场空间
• 表4：国有电力企业资产证券化率低
• 表5：收购标的资产概况
• 表6：四网融合后，三峡水利弹性巨大
• 表7：外购电替代增厚公司毛利

总结

电力行业作为我国基础性行业，其改革对于提升资源配置效率、降低企业成本、促进经济增长具有重要意义。通过混改与电改的结合，推动电力市场化改革，提高电力服务质量，实现电力行业的可持续发展。重点公司如涪陵电力、三峡水利、国电南瑞等，因其资产注入预期和市场前景，值得关注和投资。